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聯系人：韓經理
8月份，貨幣增速大幅度上升，但信貸增長仍然偏緊。其中，廣義貨幣量（M2）同比增速從7月份的16.3%大幅上升至17.3%的水平；消除季節因素后的月環比折年率為18.6%，比上月末高8.6個百分點。從人民幣貸款數據來看，盡管8月份貸款同比增速較上月有所上升；但消除季節因素后的月環比折年率僅為12.3%，顯示信貸環境仍明顯偏緊。
從貨幣信貸增長的背離情況來看，其同比增速的背離達到有連續數據以來的最大值，這表明銀行體系其他類別的資產增長非常迅速。盡管目前仍然缺乏可靠的數據，但可以推斷這應該來源于銀行體系持有的國外資產的增長，并可能與人民幣匯率調整存在一定關聯。
貨幣信貸增長速度的背離和信貸的持續低增長顯示，資本約束導致的信貸擠壓仍然在繼續發展。進一步考慮到許多重要宏觀經濟指標自2004年4季度以來出現了方向性轉折，表明經濟總體上已經從供不應求過渡到供過于求的狀態，持續信貸擠壓必將帶來經濟在未來的持續收縮。
從實體經濟角度來看，8月份工業生產維持了7月份的回落勢頭，暗示年初以來的經濟加速過程可能正在結束，并將轉入持續回落軌道。與此同時，貿易順差、消費以及投資等數據則繼續加速上升，暗示經濟加速過程仍在繼續。生產法和支出法所揭示的經濟趨勢在7月份以來出現了明顯背離，使得判斷經濟形勢和未來趨勢更加困難。從統計技術的角度看，我們相信生產法的數據應當更為可靠。具體的數據討論如下：
8月份的工業生產在7月份大幅回落的基礎上繼續下滑，當月同比增速從7月份的16.1%回落到16%的水平；從月環比看，考慮到今年7月份較低的基數可能產生的擾動，我們比較了歷年8月的工業生產對6、7月份的平均數以及8月數據對5、6、7月平均數的環比情況，可以明顯看到今年8月的環比低于歷史平均水平，顯示工業生產在繼續回落。
在工業生產繼續回落的同時，8月份的投資則繼續較快增長，當月同比增長28.4%，1-8月累計增速在27.4%。盡管年初以來固定資產投資的大幅反彈存在基數方面的影響，但新開工項目的增長以及其他證據暗示2季度以來投資調控的政策趨向可能發生了較大轉折，政策趨向開始轉為支持投資的適度增長來防范經濟的過快下滑。
8月份的貿易繼續前期大幅盈余的局面，當月實現貿易順差100.4億美元，其中，出口增長32.1%，進口增長23.4%。進口增長在8月份大幅度加速，這是否來源于2季度以來的投資加速值得繼續觀察。考慮到貿易順差在一定程度上代表著國內經濟的供求平衡狀況，以順差的大幅度增長為基礎，我們可以推斷從明年下半年起，中國經濟用GDP平減指數來衡量的整體通貨膨脹壓力將跌至零附近的水平，并自2007年起進入通貨緊縮局面。
1-8月份規模以上工業企業利潤增速較上月略有回升，同比增長20.7%，較1-7月上升了0.1個百分點；其中8月當月利潤增速在21.3%左右。從歷年8月的利潤份額和利潤率等數據來看，今年8月份工業企業總體利潤狀況延續了今年以來盈利能力下降的局面，這樣的下降態勢會繼續維持。
8月份的消費物價同比上漲1.3%，遠低于我們此前的預期。這主要來源于食品價格的意外下跌；扣除食品價格后的核心通貨膨脹同比上漲1.5%，剔除季節因素后的月環比折年率大約在2%左右，表明以核心CPI衡量的通貨膨脹壓力仍然在繼續釋放。
考慮到基數的影響和CPI的決定過程，我們推測核心CPI的上升趨勢可能維持到2006年中前后。其中，今年年底CPI的同比漲幅很可能在3%附近，全年的CPI漲幅很可能在2.2%左右。
8月份，PPI同比上漲5.3%，較上月上升0.1個百分點；但扣除原油價格后的PPI與上月持平。主要類別（包括化工價格類、煤炭、黑色金屬冶煉及壓延類等）的價格指數出現不同程度的回落，但是有色金屬冶煉及壓延類的產品價格卻在7月份的基礎上有所反彈，值得關注。
總的看來，我們繼續前期的看法，考慮到生產能力的釋放以及中國和全球工業增長可能放緩的前景，我們預計工業品價格同比漲幅會繼續回落，全年的PPI漲幅在4%-5%之間。
