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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
工業(yè)化和城市化進(jìn)程，將打破15CrMo合金管行業(yè)周期性迷局
“淡季不淡”
2007年，各主要15CrMo合金管企業(yè)繼續(xù)上調(diào)15CrMo合金管出廠價(jià)格，漲幅在2～6%。其中，鞍鋼股份熱軋上漲300元/噸，冷軋上漲100元/噸，中板上漲200元/噸；武鋼熱軋上漲350～400元/噸，冷軋上漲120元/噸，硅鋼上漲250～400元/噸；太鋼熱軋板上漲150元/噸；杭鋼棒材上漲50～80元/噸；沙鋼螺紋15CrMo合金管價(jià)格格上調(diào)140元/噸；高線上調(diào)50元/噸；熱卷Q235上調(diào)380元/噸，SPHC上調(diào)280元/噸。此外，主要15CrMo合金管廠家都上漲了型線材產(chǎn)品價(jià)格，型線材價(jià)格上漲80～100元/噸。
15CrMo合金管漲價(jià)的背景是國(guó)際國(guó)內(nèi)15CrMo合金管價(jià)格的上揚(yáng)，以及15CrMo合金管消費(fèi)旺季的來(lái)臨。在去年年底對(duì)主要15CrMo合金管公司的盈利預(yù)測(cè)中，我們假設(shè)15CrMo合金管價(jià)格和成本保持2006年的水平，從目前15CrMo合金管價(jià)格上漲情況來(lái)看，15CrMo合金管公司的盈利將超過(guò)前期預(yù)測(cè)值。
可以說(shuō)，進(jìn)入2007年以來(lái)，15CrMo合金管市場(chǎng)“漲”聲一片。15CrMo合金管價(jià)格上漲，只是15CrMo合金管供求狀況變化的集中體現(xiàn)。國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，特別是發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入工業(yè)化階段之后，15CrMo合金管消費(fèi)快速增長(zhǎng)。此輪國(guó)內(nèi)15CrMo合金管發(fā)展階段，可以與上世紀(jì)初期和上世紀(jì)中期兩次世界性15CrMo合金管工業(yè)大發(fā)展相媲美，甚至有可能因?yàn)榇溯喒I(yè)化和城市化進(jìn)程涉及人口數(shù)量和區(qū)域范圍更大，而呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭更加強(qiáng)勁與持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的特點(diǎn)。
業(yè)績(jī)浪幾成定局
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2006年15CrMo合金管行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1699億元，比上年增加397億元，增長(zhǎng)30.6%，均創(chuàng)歷史最好水平。
目前從主要15CrMo合金管上市公司公布的年報(bào)預(yù)增情況來(lái)看，預(yù)增15CrMo合金管公司有8家，15CrMo合金管上市公司盈利將出現(xiàn)增長(zhǎng)的公司在2/3以上。其中，太鋼不銹預(yù)增200～250%、鞍鋼股份預(yù)增190～220%、本鋼板材預(yù)增80～160%、韶鋼松山預(yù)增200～260%、萊鋼股份預(yù)增50～100%、華菱管線預(yù)增50～100%、大冶特鋼預(yù)增300%……
2007年以來(lái)，國(guó)內(nèi)15CrMo合金管價(jià)格都出現(xiàn)明顯上漲。根據(jù)我們測(cè)算，2007年15CrMo合金管公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)，2007年主要15CrMo合金管公司的業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)1～2倍。15CrMo合金管上市公司業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)，將不斷吸引投資者特別是價(jià)值投資者的關(guān)注。
長(zhǎng)期以來(lái)，受到15CrMo合金管行業(yè)作為周期性行業(yè)的“歧視”，15CrMo合金管股的估值持續(xù)走低，成為市場(chǎng)中的估值洼地。自2006年四季度以來(lái)，在顛覆15CrMo合金管周期的浪潮中，15CrMo合金管股走出了一波像樣的行情，但是，15CrMo合金管股目前仍是整個(gè)市場(chǎng)中的估值洼地。目前深滬A股的平均市盈率在40倍左右，其中，以大型公司為主的中標(biāo)300指標(biāo)股的平均市盈率是34倍，而主要15CrMo合金管公司的市盈率只有10倍。15CrMo合金管股的估值，無(wú)論從絕對(duì)價(jià)值和相對(duì)價(jià)值來(lái)看，都明顯低估。
我們認(rèn)為，15CrMo合金管行業(yè)估值水平至少應(yīng)相當(dāng)于國(guó)際15CrMo合金管公司平均水平，即PE達(dá)到全市場(chǎng)的60%以上，PB達(dá)到全市場(chǎng)的90%以上。如此測(cè)算，則15CrMo合金管板塊的目前股價(jià)還有50%以上的上漲空間。而且，以中國(guó)當(dāng)前對(duì)于15CrMo合金管的強(qiáng)勁需求，未來(lái)15CrMo合金管工業(yè)的成長(zhǎng)性是其他任何國(guó)家不可比擬的，與國(guó)際15CrMo合金管公司相比，應(yīng)該給予該板塊溢價(jià)，而不是目前的折價(jià)。
進(jìn)入超長(zhǎng)周期
中國(guó)15CrMo合金管股的估值受到傳統(tǒng)思維約束，當(dāng)中國(guó)15CrMo合金管股的市盈率從去年年底的5倍上漲到目前的10倍市盈率時(shí)，便被不少市場(chǎng)人士認(rèn)為進(jìn)入了階段的高點(diǎn)。這種認(rèn)識(shí)的誤區(qū)，是忽略了15CrMo合金管價(jià)格的上漲趨勢(shì)和15CrMo合金管公司盈利增長(zhǎng)的前景。由于世界15CrMo合金管工業(yè)從分散走向集中，以及進(jìn)入新一輪15CrMo合金管消費(fèi)景氣周期，世界15CrMo合金管價(jià)格有望進(jìn)入歷史高點(diǎn)，也不排除創(chuàng)出歷史新高。
周期性行業(yè)的突出特點(diǎn)是增長(zhǎng)與衰退交替進(jìn)行，因此估值時(shí)會(huì)給予其一定的折扣，但是從國(guó)內(nèi)15CrMo合金管上市公司的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，15CrMo合金管公司的持續(xù)增長(zhǎng)特性十分突出。從寶鋼股份上市以來(lái)的業(yè)績(jī)變化情況看，寶鋼股份每股收益年均增長(zhǎng)率達(dá)到20%，這樣的增長(zhǎng)率與我們對(duì)15CrMo合金管公司的認(rèn)識(shí)存在很大的背離。根據(jù)公司未來(lái)5年發(fā)展規(guī)劃，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)，而且2007～2008年公司將進(jìn)入一個(gè)快速增長(zhǎng)通道。
近期15CrMo合金管價(jià)格上漲只是新一輪景氣周期的前奏，未來(lái)15CrMo合金管工業(yè)的盈利將繼續(xù)增長(zhǎng)。在其他大宗原材料大幅度上漲的背景下，15CrMo合金管價(jià)格如果能達(dá)到70年代15CrMo合金管價(jià)格，則目前15CrMo合金管價(jià)格仍有100美元/噸以上的漲幅。一旦15CrMo合金管價(jià)格上漲，15CrMo合金管行業(yè)盈利水平將大幅度增長(zhǎng)。另外，如果中國(guó)15CrMo合金管股的估值能達(dá)到國(guó)際平均水平，目前主流15CrMo合金管股仍有50%以上的上漲空間。
從公司選擇上，我們認(rèn)為那些有新增產(chǎn)能投放、產(chǎn)量增幅較大的公司，能夠有效分享國(guó)內(nèi)15CrMo合金管價(jià)格上漲的利益，對(duì)于估值偏低并且有整體上市預(yù)期的公司，如濟(jì)南15CrMo合金管、酒鋼宏興等也值得關(guān)注。(證券時(shí)報(bào))
