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聯系人：韓經理
今年以來，由于經濟減速、結構性減稅等因素的影響，財政收入處于負增長狀態，財政收入形勢十分嚴峻；在財政支出方面，積極財政政策得到較好落實，且加快落實擴內需、保增長的各項政策措施，保障重點支出，都需要加大財政投入力度，進一步增加了財政支出壓力，收支矛盾比較突出。下一步財政政策要在抓緊落實好已出臺的各項政策措施的基礎上，及時完善相關政策措施，為應對可能出現的更加嚴峻的經濟局面，盡早研究準備預案，努力促進經濟社會平穩較快發展。
積極財政政策實施情況
1、財政收入企穩回升，但減收壓力仍然較大。今年上半年，全國財政收入33976.14億元，比去年同期減少832.05億元，下降2.4%。其中，中央本級收入17704億元，同比下降9.4%；地方本級收入16272.14億元，同比增長6.6%。
財政減收主要有以下原因：
（1）主要稅種收入增速下降幅度較大。一是受經濟下行、企業投資活動萎縮、增值稅轉型等因素影響，增值稅和企業所得稅收入大幅減少。1-6月，國內增值稅和企業所得稅收入比去年同期分別下降3%和13.8%。二是受外需下降，企業國際貿易活動減少等因素影響，進口貨物兩稅和關稅收入較少較多。1-6月，進口貨物兩稅和關稅收入分別下降14.9%和29.9%。
（2）外貿企業出口退稅增加較多。2008年下半年以來國家先后七次提高勞動密集型和機電等產品出口退稅率，受政策影響，1-6月外貿企業出口同比增長21.9%，相應體現為財政減收。
（3）證券交易印花稅收入下降。受稅率政策調整翹尾因素影響，1-6月證券交易印花稅收入同比下降74.5%。
但也要看到，全國財政收入呈回升趨勢。全國財政收入1月份下降17.1%，2月份下降1.2%，3月份下降0.3%，4月份下降13.6%，5月份增長4.8%，6月份增長19.6%（見圖1），在2008年10月份以來連續七個月下降后，實現了兩個月的增長。主要原因是：（1）消費稅收入增長迅速。（2）營業稅收收入有所增長。（3）非稅收入大幅增長。
2、財政支出增長迅速。今年上半年，全國財政支出28902.56億元，比去年同期增加6020.54億元，增長26.3%。其中，中央本級支出5904.89億元，同比增長22.7%；地方本級支出22997.67億元，同比增長27.3%。各項重點支出得到較好保障。其中，農林水事務支出同比增加1065億元，增長75.5%；交通運輸支出同比增加587億元，增長67.8%；環境保護支出同比增加205億元，增長63.4%；科學技術支出同比增加331億元，增長57.1%；醫療衛生支出同比增加370億元，增長40.3%；社會保障和就業支出同比增加815億元，增長29.2%；城鄉社區事務支出同比增加372億元，增長24.1%；教育支出同比增加593億元，增長17%。上述重點支出增加額占同期財政支出增加額的75%。
全年財政形勢預測
1、全年財政收入形勢嚴峻。經濟決定財政，經濟增速減緩和物價下行的趨勢，決定了財政收入難以實現較快增長。特別是受國際金融危機沖擊等因素的影響，外貿進出口總額下降較多，企業利潤大幅減少，物價水平下行壓力大，使相關主體稅種稅基縮減較多。從政策性因素看，政策性減收影響將進一步顯現。具體來看，影響財政收入增長的因素主要有以下幾個方面：
一是全年部分經濟指標可能完不成計劃。2009年中央財政收入計劃是依據國家確定的GDP增長8%、工業增加值增長9.5%、居民消費市場指數上漲4%、外貿進出口總額增長8%、企業實現利潤等指標，以及政策性減免稅費等因素綜合測算確定的。這些指標前5個月增幅都比較低，隨著擴內需、保增長政策措施效應逐步顯現，今后會逐步提高，但居民消費市場指數、進出口總額、企業實現利潤等指標難以完成計劃指標，使財政收入增長低于預算目標，造成財政短收。
二是相對于經濟增長、財政收入增長存在滯后性，經濟回升反映到財政收入上需要一段時間，財政收入下降期比經濟下滑延續期更長。
三是為支持經濟平穩較快增長，在年初預算確定后，又出臺了進一步提高部分產品出口退稅率等政策，如從2月1日、4月1日和6月1日起，再次提高紡織、服裝、輕工、不銹鋼碳素鋼復合管、有色、石化、農業等產品出口退稅率，與預算相比又減少了財政收入。
四是財政收入與GDP的彈性受經濟周期影響波動較大。在經濟上行期，伴隨著經濟的快速增長，企業效益大幅提高，財政收入呈現較快增長勢頭；在經濟下行期，企業效益下降，財政收入增幅往往比經濟增長要低。
綜合以上因素，預計2009年全國財政收入將會比預算短收。考慮到今年財政收入可能呈現前低后高態勢，按照2000年以來前6個月財政收入占全年收入比例的較低值預測，全年財政收入增長約2%，由此測算全年財政收入約為62620億元，短收約3600億元左右。
2、全年財政支出大幅增長。在財政支出方面，實施積極財政政策，加快落實擴內需、保增長的各項政策措施，保障重點支出，都需要財政加大投入力度。全年全國財政預算支出76235億元，增長22.1%。中央財政總支出和重點支出預算增幅較高，中央財政總支出預算增長24%，其中教育、科學技術、社會保障和就業、保障性安居工程、醫療衛生、農林水事務等方面支出都增長較快。年度預算確定后又出臺了一些增支政策，包括增加支持企業自主創新和技術改造貼息、促進外貿發展等方面的支出，進一步加大了財政支出壓力。綜合考慮，初步預計全年全國財政支出增長速度在22.5%左右。
因此，2009年中央財政形勢十分嚴峻，財政收支矛盾將更加突出。
下一步財政政策措施建議
（1）貫徹落實好保增長的各項財稅政策措施。一是充分發揮政府公共投資的作用，促進投資平穩增長。狠抓各項政策措施的貫徹落實，加快政府公共投資預算下達和項目實施進度，盡早形成有效實物投資，充分發揮財政資金引導帶動社會資金的乘數作用。加大對政府公共投資的監督檢查，確保盡快落實到位并發揮效應。二是支持擴大國內需求特別是消費需求。加大家電下鄉實施力度，充分發揮其直接刺激消費的作用。加大對社會保障、就業、醫療衛生、教育、保障性住房的支持力度，穩定居民消費預期，促進擴大消費。三是合理運用出口退稅、關稅、財政補貼等財稅政策手段，穩定和擴大出口。清理和取消限制出口的政策措施。加大對外貿易的金融支持力度，采取買方信貸、賣方信貸和出口信用保險等多種方式，促進擴大出口。四是繼續加大對中小企業的財稅支持力度。
（2）大力促進農村改革與發展。一是完善農業補貼政策，抓緊研究建立補貼動態調整機制。二是進一步完善配套措施，確保糧食最低收購價政策順利實施。充分發揮最低收購價糧食對行情的調控作用，保護種糧農民利益。三是大力發展支持發展現代農業，啟動小型農田水利重點項目建設，支持農產品質量安全建設，促進農業技術推廣和農業科技成果轉化，加大農村勞動力轉移培訓和農民科技培訓力度。
（3）著力保障和改善民生。一是密切關注就業形勢，加大就業資金投入，努力保持就業局勢基本穩定。進一步擴大小額擔保貸款貼息范圍，重點向大學生、農民工等傾斜。支持解決零就業家庭就業問題。加大對就業再就業培訓的支持力度。二是按照醫藥衛生體制改革方案要求，抓緊出臺有關配套文件，加大醫療衛生投入，提高資金使用效益。繼續完善新型農村合作醫療制度，全面開展城鎮居民基本醫療保險。進一步推進基本公共衛生服務逐步均等化，完善重大公共衛生事件應對機制。三是繼續加大對保障性住房建設的支持力度。
（4）狠抓增收節支。針對中央財政可能出現的短收，為確保完成全年預算任務，需要在實施好結構性減稅政策的基礎上，狠抓增收節支。一是大力支持稅務、海關等部門依法加強稅收征管，嚴格控制減免稅，嚴厲打擊偷騙稅違法活動，強化出口退稅管理，努力確保財政收入應收盡收。二是嚴格控制一般性支出。根據黨中央、國務院精神，壓縮公務購車用車、公務接待費和出國經費，嚴格控制黨政機關樓堂館所建設。牢固樹立過緊日子的思想，勤儉辦一切事業。
（5）提前研究新的政策預案。為應對可能出現的更加嚴峻的經濟局面，需盡早研究預案，包括下一步財政政策的著力點及可供選擇政策工具組合等。一旦國外經濟形勢進一步惡化，國內經濟持續低迷，應果斷推出新的刺激措施，并加強財政政策、貨幣政策、產業政策等協調配合，著力帶動更多社會資金投入。
【金融篇】保持信貸總量平穩 促進信貸結構優化
今年上半年貨幣政策全力以赴“保增長”，“適度寬松”的貨幣政策在實際執行中“相當寬松”。貨幣政策與其他宏觀經濟政策相配合，實現了遏制經濟較快下滑的良好效果。二季度經濟走勢呈現企穩回升勢頭，但經濟回升的基礎還不夠穩固。隨著貨幣信貸猛增，資產市場泡沫風險、遠期通脹風險、不良資產風險也開始形成。下半年貨幣政策仍應堅持“適度寬松”的既定方針，但在執行中，要適度微調，由上半年的“相當寬松”向“適度寬松”回歸，推動貨幣與信貸平穩增長，加強信貸結構調整，同時還要切實防范可能出現的金融風險。
貨幣政策全力以赴“保增長”
1、信貸猛增有效配合固定資產投資增長和住房消費回升。2008年前三季度央行和銀監會嚴格的信貸額度管理，商業銀行的放貸熱情受到抑制，9月份國際金融危機全面爆發以后，為防止我國經濟受到過大沖擊，保證經濟平穩快速增長，貸款額度限制完全放開。為配合政府“保增長”的要求，同時出于經營壓力，商業銀行自去年11月份就開始猛增信貸。今年以來，商業銀行的放貸沖動得到極大釋放，上半年貸款投放規模創出空前的“天量”。1-6月人民幣各項貸款累計增加7.37萬億元，同比多增4.92萬億元。上半年新增貸款規模不僅創下有史以來同期最高水平，還超過了以前各年度全年貸款投放規模。6月末，人民幣各項貸款余額同比增長34.4%，為1997年以來的最高水平。信貸大幅投放對上半年宏觀經濟企穩回升提供了寬松的資金條件。
2、信貸投放帶來的乘數效應推動貨幣供應快速增長。今年以來，在信貸猛增的推動下，貨幣供應量增速持續走高。6月末，M2余額同比增長28.46%，增幅比上年末高10.64個百分點，創下1997年以來最高水平； M1余額同比增長24.79%，增幅比上年末高15.73個百分點。M2增速與M1增速之間的“剪刀差”逐月縮小，說明伴隨經濟企穩回升，存款出現活期化傾向。不過由于M2增速始終快于M1，貨幣流動性比例（M1/M2）仍較往年要低，6月末，貨幣流動性比例為34%，比去年同期低0.99個百分點，基本為歷史同期最低水平。貨幣流動性比例較低說明雖然目前經濟景氣在回升，但經濟活躍程度仍較往年同期要差。
從貨幣派生角度看，我國貨幣擴張主要來自于信貸猛增帶來貨幣乘數效應，此外，央行去年底下調存款準備金率以及今年以來公開行情操作總體投放資金也保證了基礎貨幣增長。5月末，基礎貨幣余額為12.28萬億元，比上年末減少6444億元，比去年同期增加7425億元。分不同月份看，由于去年12月份央行連續兩次下調法定存款準備金率，基礎貨幣余額自去年12月份開始跳升到12萬億元以上。但隨著商業銀行猛增信貸，超額儲備水平降低，基礎貨幣余額自2月份開始逐月下降。受信貸猛增影響，貨幣乘數自今年1月以來持續攀升。
3、公開行情操作引導貨幣行情利率保持低位，為商業銀行放貸提供支持。受國際金融危機沖擊，今年以來，我國貿易順差規模有所縮小，外資流入減少，國際收支順差結匯形成的外匯占款投放勢頭也明顯減弱。外匯占款余額同比增速由上年末的29.4%下降到今年6月末的15.9%。上半年外匯占款累計新增9482億元，同比少增15318億元。在外匯占款萎縮導致相應的流動性投放減弱的背景下，央行上半年公開行情操作，僅在2月和4月實現流動性凈回籠，其余月份均為凈投放資金。綜合來看，上半年央行公開行情操作累計凈投放資金5015億元，而去年同期為凈回籠2259億元。
此外，自去年9月份以來，為防止國際金融危機對我國金融行情造成沖擊，央行還通過持續下調央行票據發行利率來引導貨幣行情利率下行。上半年央行公開行情操作均為發行3年期央行票據和進行28天和91天正回購操作，3年期央票的發行利率一直穩定在0.965%，28天正回購利率一直維持在0.9%。在央票發行利率和正回購利率維持在超低水平的引導下，貨幣行情利率也保持在歷史低位。
4、貸款名義利率處于歷史低位，但實際利率仍偏高。2009年以來，受前期降息和貸款同業競爭驅使，金融機構貸款利率繼續下行。3月份，非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權平均利率為4.76%，比年初下降0.80個百分點。受擴大商業性個人住房貸款利率下浮幅度政策影響，3月份個人住房貸款加權平均利率為4.45%。目前，一年期人民幣貸款名義（基準）利率處于歷史低位，但如果考慮到目前CPI與PPI雙雙負增長的現實，則貸款實際利率水平還是偏高。如果剔除物價因素，6月份一年期貸款（基準）實際利率約為10.1%，處于較高水平，但略低于1997-1999年通貨緊縮時期水平。
堅持“適度寬松”的貨幣政策，對信貸投放適度微調
隨著經濟企穩回升，與貨幣信貸猛增相伴隨的資產市場泡沫風險、通脹風險、不良資產風險也開始形成，近期對于貨幣政策是否需要調整的討論開始增多。我們認為，判斷下半年貨幣政策取向，要考慮以下三點：一是經濟已經開始回升，貨幣政策延續上半年的擴張力度必要性降低；二是經濟回穩的基礎尚不穩固、年內通脹風險不會出現，目前尚未到貨幣政策收緊的時機；三是貨幣政策要在預防資產市場泡沫風險、遠期通脹風險，金融風險方面有所作為。總體來看，“保增長、保民生、保穩定”仍應是下半年金融調控的首要目標，貨幣政策仍應堅持“適度寬松”的既定方針，但在執行中，要適度微調，由上半年的“相當寬松”向“適度寬松”回歸，推動貨幣與信貸平穩增長，加強信貸結構調整，實現“調結構、促轉型、增后勁”，同時還要切實防范可能出現的金融風險。
1、貨幣政策應堅持“適度寬松”的基調，保持政策的連續性。目前我國經濟發展正處在企穩回升的關鍵時期，經濟回升的基礎并不穩固，內生增長動力尚待加強，為防止經濟復蘇出現反復，宏觀經濟政策應保持連續性和穩定性。為此，適度寬松的貨幣政策基調不能變，仍要以“擴內需、保增長”為基本出發點。
2、保持存貸款名義利率穩定。目前存貸款實際利率處于較高水平，主要原因是物價水平下降，而并不在于名義利率過高。如果下半年CPI、PPI仍呈同比下降走勢，且降幅進一步擴大，那么存貸款實際利率可能會繼續上升。但考慮到遠期通脹風險，明后兩年物價水平可能會回升，屆時存貸款實際利率自然就會回落。也就是說，目前貸款實際利率處于高位可能是階段性的。另外，由于我國投資和消費的利率彈性較低，降息對擴內需的刺激作用并不大。因此，從防范長期通脹風險，控制通脹預期考慮，年內存貸款名義利率應保持穩定，不宜進行調整。
3、保持銀行體系流動性充裕，同時適當引導貨幣行情利率回升。公開行情操作和存款準備金率的調整取決于銀行體系流動性的變化，如果股票行情IPO的重啟、外匯占款投放規模下降過多等導致銀行體系流動性出現緊張，應通過公開行情操作投放資金或下調存款準備金率來確保銀行體系流動性的充足，及時向金融機構提供流動性支持。如果過多資金滯留在銀行體系內，導致貨幣行情流動性過剩，就應通過公開行情操作適當回籠資金。7月份以來，央行通過公開行情操作已經開始引導貨幣行情利率回升，但目前貨幣行情利率仍處于較低水平。盡管短期資金市場已經超過四大國有銀行的資金成本，但是仍然低于部分股份制商業銀行和城市商業銀行的成本線，仍有利于中小銀行放貸沖動的釋放。如果下半年“適度寬松”貨幣政策的著眼點在“適度”的話，貨幣行情利率水平應繼續向中性水平回歸。
4、保持信貸投放穩定，促進信貸結構微調。當前信貸政策面臨兩難境地。一方面，經濟回升基礎并不穩固，政府四萬億投資計劃的實施仍需要信貸投放的配合；另一方面，信貸猛增帶來的風險隱患在增加。為此，下半年要保持信貸政策的連續性，既要保持總量平穩，又要做到結構優化。在總量控制上，要推動信貸平穩投放，保證信貸政策對政府投資計劃的支持力度，配合積極財政政策的實施，做好穩定和刺激內需的工作，同時適度控制信貸規模，防止信貸過度膨脹。在結構調整上，把握好結構調整的力度、節奏和方式，通過窗口指導推動信貸結構“微調”。
信貸政策的結構性“微調”的側重點主要有：一是要促使商業銀行信貸投放向實體經濟傾斜，可以對商業銀行提出強制性要求，保證新增貸款的大部分必須用于實體經濟，存量貸款也要有計劃地向實體經濟轉移。二是積極引導商業銀行對信貸投放進行結構性調整，在保持基礎設施建設的配套貸款合理增長的同時，解決經濟復蘇由政府推動向行情自主性增長的動力切換問題。信貸投放要向有效推動民間投資和消費增長傾斜，具體而言，要加大對創新能力強、產業前景好、有訂單、有利于帶動就業的中小企業和民營企業的信貸投放，加大對技術改造、兼并重組、過剩產能向外轉移、節能減排、發展循環經濟的信貸支持，進一步開發促進居民消費的多種消費信貸產品，增加對居民消費貸款的投放，加大對三農、助學、就業等的信貸支持，同時繼續限制對“兩高”行業和產能過剩行業劣質企業的貸款；鼓勵和引導金融機構擴大出口信貸的規模，探索在出口信貸中提供人民幣中長期融資。
5、加強金融監管，防范金融風險。為防范可能的不良資產風險，監管部門應加強金融監管，對一些領域貸款增長過快做出風險警示。此外國際游資的流動不利于我國宏觀經濟金融的穩定。為防止大規模的熱錢流流動對我國造成的不利沖擊，有必要進一步加強對跨境熱錢流動的監測和管理。 （來源：濟南證券報）
