山東飛龍金屬材料有限公司
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2007：不銹鋼碳素鋼復合管股“盡帶黃金甲”
作者：admin 發布于：2012-12-29 14:08 Saturday
一、06年回顧：行業進入繁榮期
2006年中國成為世界最大的生產國、消費國和出口國。截至2006年底，中國已連續11年占居全球不銹鋼碳素鋼復合管產量第一位。中國已由原先以產量、規模為中心的經營理念向以效益為中心轉變，產品結構調整、技術創新、降本增效工作成效顯著，取得了歷史性突破。中國以此為轉折點對世界不銹鋼碳素鋼復合管市場、鐵礦石等大宗原燃料的市場產生重大影響甚至是決定性影響，將在某種程度上擁有主導權，中國不銹鋼碳素鋼復合管業將實現由大到強的轉變。
在產能過剩的壓力下，06年行業基本實現股權分置改革、龍頭不銹鋼碳素鋼復合管公司基本實現了整體上市，在產業鏈完善、技術進步、產品結構優化及新品開發、組織效率提高、降本降耗等方面發生了深刻的變革，變革成果主要體現在：在產品銷售市場低于去年同期、成本要素市場高于去年同期水平情況下，9月份業績拐點出現，行業基本面企穩，1-10月行業盈利能力同比增長，出口數量創新高、品種結構改善，進口顯著下降。主要表現為：
1、預計2006年底不銹鋼碳素鋼復合管行業全面完成股權分置改革，全流通時代即將到來。
2、武鋼、寶鋼、鞍鋼、太鋼等國內不銹鋼碳素鋼復合管龍頭公司先后實現了不銹鋼碳素鋼復合管主業整體上市，產業鏈得以完善，有利于產、銷、研一體化運作和系統降本工作的開展。
3、新技術的研發成功與推廣為不銹鋼碳素鋼復合管廠家工藝降本及產品結構調整奠定良好基礎，是造就在不銹鋼碳素鋼復合管售價低于去年同期、成本要素市場高于去年同期而業績同步增長關鍵因素。大容積高爐技術革新、TRT技術的廣泛運用、轉爐RH、頂底復吹技術的采用、魚雷罐(起保溫作用，減少煉鋼與軋鋼生產節奏不一致造成的能量損失)、萬能軋機、CSP技術、熱裝熱送攻關等技術的推廣，中國不銹鋼碳素鋼復合管業正經歷著深刻技術革命。
4、全面預算管理的推廣、產銷研一體化工作深化，加快行業產品結構的改善和對行情反應速度，加大新品開發力度，大大提高了企業組織效率。板帶比進一步提高，出口產品結構實現由以低端鋼坯為主向以中高端板帶材為主的產結構改善，出口數量創下歷史新高，成為全球第一大出口國，進口數量顯著下降。
5、分離式可轉換債券發行成為金融創新的先例。馬鋼作為首家試點發行55億、5年期、票面利率1.4%，1000元送230份認股權證的分離式可轉換債券，新鋼釩發行32億、6年期、票面利率1.6%-2%，100元送25份認股權證的分離式可轉換債券。
6、國內第一家礦山企業成功借殼上市：山東金嶺借殼ST華陶(000655)。
二、07年展望：具備更好的行業結構
不銹鋼碳素鋼復合管固定資產投資與統計的產能投產時間表明：產能釋放增速的高點正在過去。預計中國07年產能增速為14.79%，消費增速為16%。中國不銹鋼碳素鋼復合管產能正在迎來一個更溫和的供需結構，行業趨勢在好轉。
1、宏觀調控政策有利于不銹鋼碳素鋼復合管產業健康有序發展
2004年以來，國家基于抑制不銹鋼碳素鋼復合管產能過剩目的，逐步加大對不銹鋼碳素鋼復合管行業的調控力度，2006年是調控措施最多、最頻繁的一年，綜合運用了行情手段、法規及點調節、行政手段，調控總體思路是"扶強汰弱"、"優勝劣汰"。無論是不銹鋼碳素鋼復合管產業政策還是近幾年來的宏觀調控政策，根本性的措施還是從設備的功能、性能角度限制或淘汰高污染、高能耗和環境污染嚴重的小高爐、小電爐、小轉爐，有"一刀切"思路，這抓住問題的關鍵，但是還要妥善處理我國地域經濟的發展水平差別及產品行情需求特點。國家對不銹鋼碳素鋼復合管行業采取宏觀調控依據05年底國家發改委公布的信息，我們認為國家高估了產能過剩情況，今年實際過剩4000萬噸以內，但國家調控是對行業利好，07年基本供需基本平衡。
2、不銹鋼碳素鋼復合管產能處于較高水平
隨著國家宏觀調控措施的實施，不銹鋼碳素鋼復合管投資規模得以遏制，淘汰落后產能加速；并受益于宏觀經濟快速增長帶來的不銹鋼碳素鋼復合管下游主導行業汽車、造船、家電、機械、裝備制造、集裝箱及國家大型工程的超常規增長，不銹鋼碳素鋼復合管產能利用率回升到80%以上，處于國際較高水平，預計06、07年仍有環比2%的增長。
3、不銹鋼碳素鋼復合管出口快速增長
隨著我國順差不斷擴大和外匯儲備過萬億美元，我國將從一個FDI接受國逐漸向ODI輸出國轉變，保守估計到2010，向外投資1000億美元，我國具備規模、技術、成本優勢的機械、不銹鋼碳素鋼復合管行業已經成為出口的新亮點，預計2006年不銹鋼碳素鋼復合管出口80%，進口減少30%。
4、國內不銹鋼碳素鋼復合管市場企穩回升，產量增長高于預期
我們對今明兩年不銹鋼碳素鋼復合管市場走勢總體判斷是：以穩為主，高端上漲06年不銹鋼碳素鋼復合管平均市場整體呈現回升－持平－向下的倒"U"字型態勢,四季度市場企穩。07年均價在今年市場波動在100－200元，波幅2－3%，以穩為主，一季度與06年四季度持平，二、三季度小幅上漲，四季度回落3%－5%。高端產品如：硅鋼、高端汽車板、電站用鋼板、船用寬厚板上漲3%-5%。
5、整體具備更好的供需結構
把產量增量與消費趨勢放在一起，是我們思考供需結構的目的，未來三年的供需結構如下圖：
(1)07年行業結構更好：07年的供需結構優于06年，行業供需結構在轉好。如果07年沒有大的經濟政策改變的話，08年供需結構更為理想。
(2)07/1Q業績同比大幅增長：在整個07年供需結構優于06年的趨勢下，有理由相信07年一季度很可能延續06年四季度的業績水平。這種情況下，06年一季度業績低點的同比效應將會非常明顯，很多公司的業績同比會大幅增長。
(3)07年的供需結構并不能構成消費遠大于供給，類似04年。因此，也造就不出05年的那種市場上漲。07年的行業轉好將很可能呈現柔和的色彩，絢麗的可能性不大。這種效果下，07年行業的均價將會比06年有比較明顯的提升，這對業績增長已經非常有效。
(4)行業結構轉好的趨勢下，我們判斷今年4季度很可能是行業的拐點。
三、2007年行業面臨的風險：
1、國內行業供大于求局面短期內難以根本性改變，新增產能及將要淘汰落后產能存在很強釋放的沖動。淘汰落后產能由2007年推遲至2010年。
2、全球經濟尤其是美國經濟及中國兩個經濟增長"引擎"放緩，將抑制不銹鋼碳素鋼復合管需求增長。
3、國際不銹鋼碳素鋼復合管市場止升震蕩及與國內價差逐步縮小，對國內不銹鋼碳素鋼復合管行情拉動作用減小，將減少出口。
四、不銹鋼碳素鋼復合管股重點關注
在氣勢如虹的大價格中，不銹鋼碳素鋼復合管股將隨后演變成估值的提升。如果延續這樣的邏輯，龍頭不銹鋼碳素鋼復合管、產品特殊企業、有并購題材的上市公司將成為我們的選股考慮。
1、產品特殊、高端，抗不銹鋼碳素鋼復合管市場周期性強：武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份
由于不銹鋼碳素鋼復合管市場仍存在著不確定性，行業就此轉暖的結論也并不明確，不銹鋼碳素鋼復合管市場仍有著周期性的特性，在這種情況下，我們選擇抗周期的品種，也就是目前供不應求的高端產品如武鋼股份的冷軋硅鋼、太鋼不銹的不銹鋼碳素鋼復合管產品、寶鋼股份的汽車板等，從這個角度出發，我們推薦武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份。
2、產能有增量：馬鋼股份、邯鄲不銹鋼碳素鋼復合管
在不銹鋼碳素鋼復合管市場、原料成本保持不變的情況下，產量的增長將帶來利潤的增加，從這一角度出發，我們選擇產量有增量的公司，如馬鋼股份的新區建設將于2007年底完成，邯鄲不銹鋼碳素鋼復合管的西區工程將在2007年、2008年完成等。
3、并購、整體上市等概念：酒鋼宏興、包鋼股份、邯鄲不銹鋼碳素鋼復合管
整體上市除了增厚業績，也使投資者關系更加透明，受到行情的追捧。大部分不銹鋼碳素鋼復合管股由于是部分資產上市，因此可以整體上市的公司較多，我們從集團資產較好的角度出發認為以下公司如果整體上市對業績的增厚作用會較為明顯。如酒鋼宏興集團內不銹鋼碳素鋼復合管資產將是西部唯一的不銹鋼碳素鋼復合管生產線。
五、重點公司點評
1、武鋼股份(600005)
公司的亮點在于硅鋼，由于電力行業變壓器對硅鋼的需求，預計未來幾年內硅鋼的利潤將維持在高位，由于2006年下半年新投產的二冷軋、二硅鋼、一條鍍鋅線投產，將為2007年公司提供8萬噸的冷軋硅鋼和20萬噸的無取向硅鋼的增量。我們預測，公司2006年、2007年的每股收益為0.52元、0.66元，目前估值水平在不銹鋼碳素鋼復合管股中較低。維持"推薦"。
2、寶鋼股份(600019)
公司的最大的優勢之一是其先進的管理經驗，"寶鋼經驗"成功復制是未來發展的新關鍵。無論是梅山不銹鋼碳素鋼復合管，還是不銹鋼碳素鋼復合管分公司，都是寶鋼經驗成功復制的結果，其直接表現就是產品毛利率的迅速提高。除此之外，另一體現就是期間三項費用的穩定支出甚至下降，也就是公司所希望的"一體化協同整合效果出現"。
3、太鋼不銹(600005)
公司新建150萬噸不銹鋼碳素鋼復合管項目于9月份開始試生產，預計2007年上半年達產。由于試生產期產量有限、成品率低，2006年基本不會產生盈利貢獻，我們預計2007年該項目將生產不銹鋼碳素鋼復合管120萬噸，碳鋼熱軋200萬噸，新項目投產是我們看好太鋼不銹2007年增長的主要原因。我們將太鋼不銹2006年每股收益由0.60元上調至0.70元，以反映四季度國內碳鋼、不銹不銹鋼碳素鋼復合管行情場良好的前景。維持"推薦"。
4、鞍鋼新軋(000898)
我們看好公司規模持續擴張前景，西區500萬噸不銹鋼碳素鋼復合管項目已于今年5月底全面投產，預計今明兩年將分別增加250萬噸和200萬噸不銹鋼碳素鋼復合管產量，使公司今明兩年不銹鋼碳素鋼復合管產量分別達到1400萬噸和1600萬噸。擬投資建設的營口鲅魚圈港500萬噸高端不銹鋼碳素鋼復合管項目將于2008年投產，使公司生產能力達到2100萬噸，同時產品附加值提高。維持"推薦"。
5、馬鋼股份(600808)
公司正在建設的新區500萬噸薄板項目預計將于2007年中期建成投產，2007年產量預計100萬噸，但當年盈利貢獻有限，2008年達產后，公司的產能規模和產品檔次將獲得較大提升。但在此之前，公司建筑不銹鋼碳素鋼復合管、普通中厚板等附加值較低的產品仍占到55%，盈利能力較低，對市場波動的敏感性較高。
2006年中國成為世界最大的生產國、消費國和出口國。截至2006年底，中國已連續11年占居全球不銹鋼碳素鋼復合管產量第一位。中國已由原先以產量、規模為中心的經營理念向以效益為中心轉變，產品結構調整、技術創新、降本增效工作成效顯著，取得了歷史性突破。中國以此為轉折點對世界不銹鋼碳素鋼復合管市場、鐵礦石等大宗原燃料的市場產生重大影響甚至是決定性影響，將在某種程度上擁有主導權，中國不銹鋼碳素鋼復合管業將實現由大到強的轉變。
在產能過剩的壓力下，06年行業基本實現股權分置改革、龍頭不銹鋼碳素鋼復合管公司基本實現了整體上市，在產業鏈完善、技術進步、產品結構優化及新品開發、組織效率提高、降本降耗等方面發生了深刻的變革，變革成果主要體現在：在產品銷售市場低于去年同期、成本要素市場高于去年同期水平情況下，9月份業績拐點出現，行業基本面企穩，1-10月行業盈利能力同比增長，出口數量創新高、品種結構改善，進口顯著下降。主要表現為：
1、預計2006年底不銹鋼碳素鋼復合管行業全面完成股權分置改革，全流通時代即將到來。
2、武鋼、寶鋼、鞍鋼、太鋼等國內不銹鋼碳素鋼復合管龍頭公司先后實現了不銹鋼碳素鋼復合管主業整體上市，產業鏈得以完善，有利于產、銷、研一體化運作和系統降本工作的開展。
3、新技術的研發成功與推廣為不銹鋼碳素鋼復合管廠家工藝降本及產品結構調整奠定良好基礎，是造就在不銹鋼碳素鋼復合管售價低于去年同期、成本要素市場高于去年同期而業績同步增長關鍵因素。大容積高爐技術革新、TRT技術的廣泛運用、轉爐RH、頂底復吹技術的采用、魚雷罐(起保溫作用，減少煉鋼與軋鋼生產節奏不一致造成的能量損失)、萬能軋機、CSP技術、熱裝熱送攻關等技術的推廣，中國不銹鋼碳素鋼復合管業正經歷著深刻技術革命。
4、全面預算管理的推廣、產銷研一體化工作深化，加快行業產品結構的改善和對行情反應速度，加大新品開發力度，大大提高了企業組織效率。板帶比進一步提高，出口產品結構實現由以低端鋼坯為主向以中高端板帶材為主的產結構改善，出口數量創下歷史新高，成為全球第一大出口國，進口數量顯著下降。
5、分離式可轉換債券發行成為金融創新的先例。馬鋼作為首家試點發行55億、5年期、票面利率1.4%，1000元送230份認股權證的分離式可轉換債券，新鋼釩發行32億、6年期、票面利率1.6%-2%，100元送25份認股權證的分離式可轉換債券。
6、國內第一家礦山企業成功借殼上市：山東金嶺借殼ST華陶(000655)。
二、07年展望：具備更好的行業結構
不銹鋼碳素鋼復合管固定資產投資與統計的產能投產時間表明：產能釋放增速的高點正在過去。預計中國07年產能增速為14.79%，消費增速為16%。中國不銹鋼碳素鋼復合管產能正在迎來一個更溫和的供需結構，行業趨勢在好轉。
1、宏觀調控政策有利于不銹鋼碳素鋼復合管產業健康有序發展
2004年以來，國家基于抑制不銹鋼碳素鋼復合管產能過剩目的，逐步加大對不銹鋼碳素鋼復合管行業的調控力度，2006年是調控措施最多、最頻繁的一年，綜合運用了行情手段、法規及點調節、行政手段，調控總體思路是"扶強汰弱"、"優勝劣汰"。無論是不銹鋼碳素鋼復合管產業政策還是近幾年來的宏觀調控政策，根本性的措施還是從設備的功能、性能角度限制或淘汰高污染、高能耗和環境污染嚴重的小高爐、小電爐、小轉爐，有"一刀切"思路，這抓住問題的關鍵，但是還要妥善處理我國地域經濟的發展水平差別及產品行情需求特點。國家對不銹鋼碳素鋼復合管行業采取宏觀調控依據05年底國家發改委公布的信息，我們認為國家高估了產能過剩情況，今年實際過剩4000萬噸以內，但國家調控是對行業利好，07年基本供需基本平衡。
2、不銹鋼碳素鋼復合管產能處于較高水平
隨著國家宏觀調控措施的實施，不銹鋼碳素鋼復合管投資規模得以遏制，淘汰落后產能加速；并受益于宏觀經濟快速增長帶來的不銹鋼碳素鋼復合管下游主導行業汽車、造船、家電、機械、裝備制造、集裝箱及國家大型工程的超常規增長，不銹鋼碳素鋼復合管產能利用率回升到80%以上，處于國際較高水平，預計06、07年仍有環比2%的增長。
3、不銹鋼碳素鋼復合管出口快速增長
隨著我國順差不斷擴大和外匯儲備過萬億美元，我國將從一個FDI接受國逐漸向ODI輸出國轉變，保守估計到2010，向外投資1000億美元，我國具備規模、技術、成本優勢的機械、不銹鋼碳素鋼復合管行業已經成為出口的新亮點，預計2006年不銹鋼碳素鋼復合管出口80%，進口減少30%。
4、國內不銹鋼碳素鋼復合管市場企穩回升，產量增長高于預期
我們對今明兩年不銹鋼碳素鋼復合管市場走勢總體判斷是：以穩為主，高端上漲06年不銹鋼碳素鋼復合管平均市場整體呈現回升－持平－向下的倒"U"字型態勢,四季度市場企穩。07年均價在今年市場波動在100－200元，波幅2－3%，以穩為主，一季度與06年四季度持平，二、三季度小幅上漲，四季度回落3%－5%。高端產品如：硅鋼、高端汽車板、電站用鋼板、船用寬厚板上漲3%-5%。
5、整體具備更好的供需結構
把產量增量與消費趨勢放在一起，是我們思考供需結構的目的，未來三年的供需結構如下圖：
(1)07年行業結構更好：07年的供需結構優于06年，行業供需結構在轉好。如果07年沒有大的經濟政策改變的話，08年供需結構更為理想。
(2)07/1Q業績同比大幅增長：在整個07年供需結構優于06年的趨勢下，有理由相信07年一季度很可能延續06年四季度的業績水平。這種情況下，06年一季度業績低點的同比效應將會非常明顯，很多公司的業績同比會大幅增長。
(3)07年的供需結構并不能構成消費遠大于供給，類似04年。因此，也造就不出05年的那種市場上漲。07年的行業轉好將很可能呈現柔和的色彩，絢麗的可能性不大。這種效果下，07年行業的均價將會比06年有比較明顯的提升，這對業績增長已經非常有效。
(4)行業結構轉好的趨勢下，我們判斷今年4季度很可能是行業的拐點。
三、2007年行業面臨的風險：
1、國內行業供大于求局面短期內難以根本性改變，新增產能及將要淘汰落后產能存在很強釋放的沖動。淘汰落后產能由2007年推遲至2010年。
2、全球經濟尤其是美國經濟及中國兩個經濟增長"引擎"放緩，將抑制不銹鋼碳素鋼復合管需求增長。
3、國際不銹鋼碳素鋼復合管市場止升震蕩及與國內價差逐步縮小，對國內不銹鋼碳素鋼復合管行情拉動作用減小，將減少出口。
四、不銹鋼碳素鋼復合管股重點關注
在氣勢如虹的大價格中，不銹鋼碳素鋼復合管股將隨后演變成估值的提升。如果延續這樣的邏輯，龍頭不銹鋼碳素鋼復合管、產品特殊企業、有并購題材的上市公司將成為我們的選股考慮。
1、產品特殊、高端，抗不銹鋼碳素鋼復合管市場周期性強：武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份
由于不銹鋼碳素鋼復合管市場仍存在著不確定性，行業就此轉暖的結論也并不明確，不銹鋼碳素鋼復合管市場仍有著周期性的特性，在這種情況下，我們選擇抗周期的品種，也就是目前供不應求的高端產品如武鋼股份的冷軋硅鋼、太鋼不銹的不銹鋼碳素鋼復合管產品、寶鋼股份的汽車板等，從這個角度出發，我們推薦武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份。
2、產能有增量：馬鋼股份、邯鄲不銹鋼碳素鋼復合管
在不銹鋼碳素鋼復合管市場、原料成本保持不變的情況下，產量的增長將帶來利潤的增加，從這一角度出發，我們選擇產量有增量的公司，如馬鋼股份的新區建設將于2007年底完成，邯鄲不銹鋼碳素鋼復合管的西區工程將在2007年、2008年完成等。
3、并購、整體上市等概念：酒鋼宏興、包鋼股份、邯鄲不銹鋼碳素鋼復合管
整體上市除了增厚業績，也使投資者關系更加透明，受到行情的追捧。大部分不銹鋼碳素鋼復合管股由于是部分資產上市，因此可以整體上市的公司較多，我們從集團資產較好的角度出發認為以下公司如果整體上市對業績的增厚作用會較為明顯。如酒鋼宏興集團內不銹鋼碳素鋼復合管資產將是西部唯一的不銹鋼碳素鋼復合管生產線。
五、重點公司點評
1、武鋼股份(600005)
公司的亮點在于硅鋼，由于電力行業變壓器對硅鋼的需求，預計未來幾年內硅鋼的利潤將維持在高位，由于2006年下半年新投產的二冷軋、二硅鋼、一條鍍鋅線投產，將為2007年公司提供8萬噸的冷軋硅鋼和20萬噸的無取向硅鋼的增量。我們預測，公司2006年、2007年的每股收益為0.52元、0.66元，目前估值水平在不銹鋼碳素鋼復合管股中較低。維持"推薦"。
2、寶鋼股份(600019)
公司的最大的優勢之一是其先進的管理經驗，"寶鋼經驗"成功復制是未來發展的新關鍵。無論是梅山不銹鋼碳素鋼復合管，還是不銹鋼碳素鋼復合管分公司，都是寶鋼經驗成功復制的結果，其直接表現就是產品毛利率的迅速提高。除此之外，另一體現就是期間三項費用的穩定支出甚至下降，也就是公司所希望的"一體化協同整合效果出現"。
3、太鋼不銹(600005)
公司新建150萬噸不銹鋼碳素鋼復合管項目于9月份開始試生產，預計2007年上半年達產。由于試生產期產量有限、成品率低，2006年基本不會產生盈利貢獻，我們預計2007年該項目將生產不銹鋼碳素鋼復合管120萬噸，碳鋼熱軋200萬噸，新項目投產是我們看好太鋼不銹2007年增長的主要原因。我們將太鋼不銹2006年每股收益由0.60元上調至0.70元，以反映四季度國內碳鋼、不銹不銹鋼碳素鋼復合管行情場良好的前景。維持"推薦"。
4、鞍鋼新軋(000898)
我們看好公司規模持續擴張前景，西區500萬噸不銹鋼碳素鋼復合管項目已于今年5月底全面投產，預計今明兩年將分別增加250萬噸和200萬噸不銹鋼碳素鋼復合管產量，使公司今明兩年不銹鋼碳素鋼復合管產量分別達到1400萬噸和1600萬噸。擬投資建設的營口鲅魚圈港500萬噸高端不銹鋼碳素鋼復合管項目將于2008年投產，使公司生產能力達到2100萬噸，同時產品附加值提高。維持"推薦"。
5、馬鋼股份(600808)
公司正在建設的新區500萬噸薄板項目預計將于2007年中期建成投產，2007年產量預計100萬噸，但當年盈利貢獻有限，2008年達產后，公司的產能規模和產品檔次將獲得較大提升。但在此之前，公司建筑不銹鋼碳素鋼復合管、普通中厚板等附加值較低的產品仍占到55%，盈利能力較低，對市場波動的敏感性較高。
