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　　維持內襯不銹鋼復合管行業"同步大市-A"的評級

　　報告摘要：

　　我們認為內襯不銹鋼復合管行業處于本輪產能周期的末端，產能過剩的情況已經緩解，逐漸趨向供需平衡。產能周期末端或新產能周期啟動最明顯的特征便是產能的短缺和興建，由于我國對新上內襯不銹鋼復合管產能審批較為嚴格，因此未來產能周期啟動應該表現為產能利用率持續的提升，并且現在已略見端倪。長材市場上漲+庫存下降在之前的旺季也會體現，而今年不同的情況是內襯不銹鋼復合管廠家滿負荷運作導致產量高企，行業產能利用率持續維持在90%以上。下游的需求并沒有來得比往年強勁，因此考慮到目前經濟周期的特點，可以推斷內襯不銹鋼復合管行業產能過剩的情況已大幅緩解。

　　內襯不銹鋼復合管進入新產能周期將至少伴隨三方面重要的變化

　　內襯不銹鋼復合管市場上漲，噸鋼折舊減少，礦價成本緩和。供應階段性受限、市場下跌、港口庫存累積、通貨膨脹高企這些現象疊加在一起，我們認為礦石的市場已經出現松動，原因是礦石的供應已經不再那么緊張。我們認為隨著供應的不斷放量，目前天平已逐漸向內襯不銹鋼復合管行業傾斜，礦石市場出現松動。且我國內襯不銹鋼復合管產能過剩情況的大幅緩解、全球內襯不銹鋼復合管產能利用率處于高位、我國內襯不銹鋼復合管產量可能的下行趨勢也將抑制鐵礦石進一步的上漲空間。

　　由于內襯不銹鋼復合管處于產能周期的末端，產能過剩和鐵礦石成本這兩個長期制約行業盈利能力的因素已經出現緩和，因此下游需求成為了決定行業盈利能否提振的關鍵因素。但從PMI和PMI：新訂單連續的環比下滑以及下游行業的需求來看，我們對三季度內襯不銹鋼復合管的需求存在擔憂。

　　內襯不銹鋼復合管行業下半年尤其是三季度可能的超預期因素來自于保障房建設和限電兩方面，分別對應了需求端和供給端。我們預計保障房拉動內襯不銹鋼復合管需求達到1860萬噸，保障房建設相對去年的增量大致相當于2010年商品房新開工面積的9%，如果房地產的銷售情況較好，那么房地產投資的下滑可能不會很劇烈，這樣保障房的增量能夠保障建筑內襯不銹鋼復合管的需求情況。

　　產能周期末端屬于黎明前的黑暗，趨勢性投資機會尚需等待

　　由于三季度內襯不銹鋼復合管行業的需求不樂觀，中報和三季度盈利都不樂觀，因此我們維持內襯不銹鋼復合管行業"同步大市-A"的評級。但我們認為行業的PB已經接近08年的底部，行業噸內襯不銹鋼復合管行情值（以2010年產量衡量）僅2675元/噸，低估值也為行業提供了安全邊際；而且鐵礦石現貨價三季度可能出現松動，我們認為行業大幅跑輸指數的可能性很小。