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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
維持不銹鋼碳素鋼復(fù)合管行業(yè)"同步大市-A"的評級
報告摘要：
我們認為不銹鋼碳素鋼復(fù)合管行業(yè)處于本輪產(chǎn)能周期的末端，產(chǎn)能過剩的情況已經(jīng)緩解，逐漸趨向供需平衡。產(chǎn)能周期末端或新產(chǎn)能周期啟動最明顯的特征便是產(chǎn)能的短缺和興建，由于我國對新上不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)能審批較為嚴格，因此未來產(chǎn)能周期啟動應(yīng)該表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率持續(xù)的提升，并且現(xiàn)在已略見端倪。長材價格上漲+庫存下降在之前的旺季也會體現(xiàn)，而今年不同的情況是不銹鋼碳素鋼復(fù)合管廠家滿負荷運作導(dǎo)致產(chǎn)量高企，行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)維持在90%以上。下游的需求并沒有來得比往年強勁，因此考慮到目前經(jīng)濟周期的特點，可以推斷不銹鋼碳素鋼復(fù)合管行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況已大幅緩解。
不銹鋼碳素鋼復(fù)合管進入新產(chǎn)能周期將至少伴隨三方面重要的變化
不銹鋼碳素鋼復(fù)合管價格上漲，噸鋼折舊減少，礦價成本緩和。供應(yīng)階段性受限、價格下跌、港口庫存累積、通貨膨脹高企這些現(xiàn)象疊加在一起，我們認為礦石的價格已經(jīng)出現(xiàn)松動，原因是礦石的供應(yīng)已經(jīng)不再那么緊張。我們認為隨著供應(yīng)的不斷放量，目前天平已逐漸向不銹鋼碳素鋼復(fù)合管行業(yè)傾斜，礦石價格出現(xiàn)松動。且我國不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)能過剩情況的大幅緩解、全球不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)能利用率處于高位、我國不銹鋼碳素鋼復(fù)合管產(chǎn)量可能的下行趨勢也將抑制鐵礦石進一步的上漲空間。
由于不銹鋼碳素鋼復(fù)合管處于產(chǎn)能周期的末端，產(chǎn)能過剩和鐵礦石成本這兩個長期制約行業(yè)盈利能力的因素已經(jīng)出現(xiàn)緩和，因此下游需求成為了決定行業(yè)盈利能否提振的關(guān)鍵因素。但從PMI和PMI：新訂單連續(xù)的環(huán)比下滑以及下游行業(yè)的需求來看，我們對三季度不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的需求存在擔(dān)憂。
不銹鋼碳素鋼復(fù)合管行業(yè)下半年尤其是三季度可能的超預(yù)期因素來自于保障房建設(shè)和限電兩方面，分別對應(yīng)了需求端和供給端。我們預(yù)計保障房拉動不銹鋼碳素鋼復(fù)合管需求達到1860萬噸，保障房建設(shè)相對去年的增量大致相當于2010年商品房新開工面積的9%，如果房地產(chǎn)的銷售情況較好，那么房地產(chǎn)投資的下滑可能不會很劇烈，這樣保障房的增量能夠保障建筑不銹鋼碳素鋼復(fù)合管的需求情況。
產(chǎn)能周期末端屬于黎明前的黑暗，趨勢性投資機會尚需等待
由于三季度不銹鋼碳素鋼復(fù)合管行業(yè)的需求不樂觀，中報和三季度盈利都不樂觀，因此我們維持不銹鋼碳素鋼復(fù)合管行業(yè)"同步大市-A"的評級。但我們認為行業(yè)的PB已經(jīng)接近08年的底部，行業(yè)噸不銹鋼碳素鋼復(fù)合管市場值（以2010年產(chǎn)量衡量）僅2675元/噸，低估值也為行業(yè)提供了安全邊際；而且鐵礦石現(xiàn)貨價三季度可能出現(xiàn)松動，我們認為行業(yè)大幅跑輸指數(shù)的可能性很小。
