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馬鋼收購項(xiàng)目開始提供產(chǎn)量增長
作者：admin 發(fā)布于：2020-6-23 4:54 Tuesday
| 馬鞍山不銹鋼復(fù)合管欄桿上半年整體鋼產(chǎn)量增長22%，去年下半年收購的項(xiàng)目已經(jīng)開始提供盈利貢獻(xiàn)。出于估值考慮，將評(píng)級(jí)由“買入”降至“觀望”，目標(biāo)價(jià)為7.0港元。 現(xiàn)有廠房產(chǎn)量維持平穩(wěn)，新收購及新發(fā)展項(xiàng)目為上半年整體鋼產(chǎn)量提供22%增長。馬鞍山不銹鋼復(fù)合管欄桿管理層確認(rèn)今年上半年的鋼產(chǎn)量增長22%，我們視此產(chǎn)量增長為來自新收購(2006年下半年收購的合肥馬不銹鋼復(fù)合管欄桿廠家房)及新發(fā)展項(xiàng)目(500萬噸薄板項(xiàng)目)的產(chǎn)能開始提供盈利貢獻(xiàn)。在上半年105萬噸增加的產(chǎn)量中，合肥馬鋼占約四分之三(75萬噸線棒)，而余下的產(chǎn)量來自500萬噸的薄板項(xiàng)目。該項(xiàng)目較原來計(jì)劃提前投入運(yùn)作。現(xiàn)有的產(chǎn)量已達(dá)滿負(fù)荷，故產(chǎn)量維持平穩(wěn)。由于薄板項(xiàng)目較預(yù)期為早投入營運(yùn)，我們將全年的總鋼板產(chǎn)量預(yù)測(cè)調(diào)升15%，令2007年的總鋼產(chǎn)量預(yù)測(cè)達(dá)1420萬噸，較早前估計(jì)高5.6%。 長材產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，令價(jià)格回升，將07至08年度產(chǎn)品平均價(jià)格上調(diào)逾10%。我們注意到長材產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格于今年上半年平穩(wěn)向上，這對(duì)馬鋼有利，公司的長材產(chǎn)品即低文件產(chǎn)品平均價(jià)格亦跟隨此向上之勢(shì)。我們認(rèn)為此乃由于全國長材產(chǎn)品產(chǎn)能放緩擴(kuò)張所致。事實(shí)上，政府在第11個(gè)五年計(jì)劃中已指出，要關(guān)閉小型廠房(少于200立方米熔爐及少于20噸轉(zhuǎn)爐)，令過時(shí)的冶煉產(chǎn)能于2010年前減少5，500萬噸。我們相信當(dāng)整體供應(yīng)減少及需求較強(qiáng)的情況時(shí)，馬鋼等主要制造商將受惠。今年上半年鋼筋(長材的主要產(chǎn)品)產(chǎn)量已由一年前增長26%降至20%。因此，鋼筋市場(chǎng)價(jià)格逐漸反彈，于今年上半年按年增長10%。由于減少低檔不銹鋼復(fù)合管欄桿的產(chǎn)能仍為國家宏觀政策的一部分，預(yù)期鋼筋的價(jià)格下半年將持續(xù)反彈。因此，我們調(diào)高馬鋼2007年度盤條及型材平均售價(jià)15%及10%，并將馬鋼2007年度每股盈利上調(diào)6%至0.55港元。 取消優(yōu)惠稅率對(duì)馬鋼2008年度盈利帶來下跌風(fēng)險(xiǎn)。國家稅務(wù)局最近給予馬鋼的通知，令我們注意到馬鋼享有的優(yōu)惠稅率將于短期內(nèi)取消。實(shí)際上，馬鋼為9家(1993年上市以來的國企)接到通知的國企之一。這可能是政府于2008年全國推出稅制統(tǒng)一前，致力將早期上市的國有企業(yè)稅率標(biāo)準(zhǔn)化的安排。馬鋼正與有關(guān)當(dāng)局就此問題溝通，并正評(píng)估有關(guān)影響。我們認(rèn)為馬鋼最終將遵守有關(guān)規(guī)定，并于2008年起繳付25%稅率(現(xiàn)時(shí)有效稅率為11%)。在計(jì)入有關(guān)稅務(wù)假設(shè)后，預(yù)期馬鋼2008及2009年度每股盈利各減少9%，部分影響亦已被較高的產(chǎn)品價(jià)格及生產(chǎn)擴(kuò)張所抵消。 火車輪部門增長潛力巨大，但短期貢獻(xiàn)溫和。火車輪部門占馬鋼2006年度營業(yè)額7%及毛利25%。火車輪的平均售價(jià)自2003年起差不多倍增，并令毛利率由2003年的7%擴(kuò)展至2006年的42%。管理層指火車輪的產(chǎn)量目標(biāo)于2009年底前達(dá)30萬噸，而2006年度的產(chǎn)量為22萬噸(年復(fù)合增長率為11%，短期內(nèi)增長溫和)。由于國家鐵道部的積極擴(kuò)張計(jì)劃，2010至2020年間將有較大訂單，在各產(chǎn)品中毛利率亦最高，相信火車輪部門長遠(yuǎn)的潛力不俗，但要在2009年后才對(duì)公司盈利帶來實(shí)質(zhì)的影響。 稅務(wù)安排及估值考慮，將評(píng)級(jí)降至“觀望”，目標(biāo)價(jià)為7.0港元。以現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)算，基于以下假設(shè)：(1)增加產(chǎn)能；(2)長材產(chǎn)品平均價(jià)格較高；(3)2008年度稅率由11%上調(diào)至25%。我們得出馬鋼的每股資產(chǎn)凈值為7.33港元。在近期股價(jià)上揚(yáng)后，相信多項(xiàng)正面因素已反映，該股現(xiàn)價(jià)較每股資產(chǎn)凈值折讓12.3%，或相等于2008年度市盈率11.1倍(市場(chǎng)平均為10倍)。出于估值考慮，將評(píng)級(jí)由“買入”降至“觀望”，目標(biāo)價(jià)為7.0港元，相當(dāng)于較每股資產(chǎn)凈值折讓4.5%及2008年度預(yù)測(cè)市盈率11.9倍。 | |
