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馬鋼收購項目開始提供產量增長
作者：admin 發布于：2020-6-23 4:54 Tuesday
| 馬鞍山不銹鋼復合管欄桿上半年整體鋼產量增長22%，去年下半年收購的項目已經開始提供盈利貢獻。出于估值考慮，將評級由“買入”降至“觀望”，目標價為7.0港元。 現有廠房產量維持平穩，新收購及新發展項目為上半年整體鋼產量提供22%增長。馬鞍山不銹鋼復合管欄桿管理層確認今年上半年的鋼產量增長22%，我們視此產量增長為來自新收購(2006年下半年收購的合肥馬不銹鋼復合管欄桿廠家房)及新發展項目(500萬噸薄板項目)的產能開始提供盈利貢獻。在上半年105萬噸增加的產量中，合肥馬鋼占約四分之三(75萬噸線棒)，而余下的產量來自500萬噸的薄板項目。該項目較原來計劃提前投入運作。現有的產量已達滿負荷，故產量維持平穩。由于薄板項目較預期為早投入營運，我們將全年的總鋼板產量預測調升15%，令2007年的總鋼產量預測達1420萬噸，較早前估計高5.6%。 長材產能擴張放緩，令價格回升，將07至08年度產品平均價格上調逾10%。我們注意到長材產品的市場價格于今年上半年平穩向上，這對馬鋼有利，公司的長材產品即低文件產品平均價格亦跟隨此向上之勢。我們認為此乃由于全國長材產品產能放緩擴張所致。事實上，政府在第11個五年計劃中已指出，要關閉小型廠房(少于200立方米熔爐及少于20噸轉爐)，令過時的冶煉產能于2010年前減少5，500萬噸。我們相信當整體供應減少及需求較強的情況時，馬鋼等主要制造商將受惠。今年上半年鋼筋(長材的主要產品)產量已由一年前增長26%降至20%。因此，鋼筋市場價格逐漸反彈，于今年上半年按年增長10%。由于減少低檔不銹鋼復合管欄桿的產能仍為國家宏觀政策的一部分，預期鋼筋的價格下半年將持續反彈。因此，我們調高馬鋼2007年度盤條及型材平均售價15%及10%，并將馬鋼2007年度每股盈利上調6%至0.55港元。 取消優惠稅率對馬鋼2008年度盈利帶來下跌風險。國家稅務局最近給予馬鋼的通知，令我們注意到馬鋼享有的優惠稅率將于短期內取消。實際上，馬鋼為9家(1993年上市以來的國企)接到通知的國企之一。這可能是政府于2008年全國推出稅制統一前，致力將早期上市的國有企業稅率標準化的安排。馬鋼正與有關當局就此問題溝通，并正評估有關影響。我們認為馬鋼最終將遵守有關規定，并于2008年起繳付25%稅率(現時有效稅率為11%)。在計入有關稅務假設后，預期馬鋼2008及2009年度每股盈利各減少9%，部分影響亦已被較高的產品價格及生產擴張所抵消。 火車輪部門增長潛力巨大，但短期貢獻溫和。火車輪部門占馬鋼2006年度營業額7%及毛利25%。火車輪的平均售價自2003年起差不多倍增，并令毛利率由2003年的7%擴展至2006年的42%。管理層指火車輪的產量目標于2009年底前達30萬噸，而2006年度的產量為22萬噸(年復合增長率為11%，短期內增長溫和)。由于國家鐵道部的積極擴張計劃，2010至2020年間將有較大訂單，在各產品中毛利率亦最高，相信火車輪部門長遠的潛力不俗，但要在2009年后才對公司盈利帶來實質的影響。 稅務安排及估值考慮，將評級降至“觀望”，目標價為7.0港元。以現金流折現法計算，基于以下假設：(1)增加產能；(2)長材產品平均價格較高；(3)2008年度稅率由11%上調至25%。我們得出馬鋼的每股資產凈值為7.33港元。在近期股價上揚后，相信多項正面因素已反映，該股現價較每股資產凈值折讓12.3%，或相等于2008年度市盈率11.1倍(市場平均為10倍)。出于估值考慮，將評級由“買入”降至“觀望”，目標價為7.0港元，相當于較每股資產凈值折讓4.5%及2008年度預測市盈率11.9倍。 | |
