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中國鋁業公司是大陸最大的氧化鋁和原鋁生產廠商,總產能近1500萬噸。公司氧化鋁和原鋁產能分別占大陸總量的35%和18%。隨著大陸宏觀經濟的復蘇以及下游房地產和汽車行業繼續維持2H09的旺盛勢頭,2010年公司主要產品的開工率有望提高至80%(不考慮新增產能),總產量將躍至1225萬噸,同比增長達17%。

供需改善推動鋁價上漲

鋁需求集中于建筑業和汽車制造業,兩者占比之和逾50%。2010年房地產新增投資將維持2009年25%的增長水準,新開工面積增速趨緩,2009年的高基數使汽車業產銷量增速回落,但總量仍維持高位,預計2010年大陸原鋁需求增速為10%,供求趨于平衡。由于當前庫存和產能過剩問題的存在,預計鋁價將在2季度后樹立上漲趨勢,2010年均價YoY達20%,走勢呈前低后高。

2010年公司營收YoY達38%,利潤有負轉

假設公司2010年產量保持18%的增產,原鋁和氧化鋁均價分別有23%和19%的增幅,預計2010年公司營收為901億元,YoY為+38%,取得歸屬于母公司所有者的凈利潤33億元,扭轉2009年近30億元的虧損。

評級及投資建議

預計公司2009年至2011年每股收益分別為-0.22元、0.25元和0.39元,對應10年、11年P/B分別為3.1倍和2.9倍。從估值來看,公司估值位于歷史均線之下,但與行業相比仍處于高位,不具備投資優勢。元富首次給予公司“持有”評級,建議關注二季度鋁價上漲帶來的交易性機會,A股及H股六個月目標價分別為人民幣13.8元和8.5港元。