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理解供需關系的關鍵在于增量而非存量,因而在09年中國需求強勁恢復的帶動下,盡管產能過剩鋁價依然大幅回升。我們認為,美國經濟將在一季度超預期恢復,帶動全球金屬需求加速補缺口,10年全球補缺口的過程帶來的增量將成為鋁價進一步上漲的主要助力。我們看好鋁價沖擊歷史新高。

預測中鋁09,10,11年EPS為-0.13,0.43和0.73,對應PB為3.2,2.5和2.2;10,11年PE為29.5和17.5。我們認為公司資源享有一定溢價,11年利潤合理PE為20倍,對應股價14.6元。

我們采用現金流貼現法對鋁土礦估值,測算得礦產資源現值約615億元。

公司凈資產扣除資源價值后剩余的采選、冶煉、加工部分給予合理PB1.6,則我們認為公司安全邊際在11.76元。

公司董事會于2009年8月24日通過非公開增發股票議案,擬增發A股股票不超過10億股,募集資金不超過100億元。

風險提示：海外經濟恢復慢于預期,中國被迫先于美國加息,在需求缺乏新的增量的情況下,原鋁價格將承受流動性收緊的巨大壓力;電價過快上漲增加成本。