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聯系人：韓經理
中金嶺南是國內鉛鋅行業的龍頭企業之一。近年來,經過推廣精細化管理和實施流程再造,公司的經營理念和管理能力已發生質的飛躍。公司并成功實施了礦產資源擴張戰略,收購廣西盤龍鉛鋅礦,并控股了澳大利亞上市公司Perilya,成功走出海外。僅僅兩年間,公司控制的礦產資源儲量翻了一番。
至2009年底,控制的礦產資源包括:鉛鋅900萬噸(權益715萬噸)、銅22.4萬噸(權益11.6萬噸)、白銀5,237噸(權益4,307噸)。公司現已成為國內控制鉛鋅礦產資源儲量最多的企業。
中金嶺南給Perilya帶來了先進的礦山經營和成本控制理念。加上套期保值操作得當,Perilya已成為重要的盈利來源。我們預計,至2012年Perilya占中金嶺南凈利潤的比例將上升至23%。同時,在我們的悲觀情景假設下,如果澳洲政府對礦山企業征收資源租賃稅,則2012年Perilya的盈利將下降36%,但中金嶺南的盈利也僅減少8.7%,影響有限。
我們預計,隨著礦山擴建和冶煉項目的投產,未來三年(2010年~2012年)中金嶺南精鋅和精鉛產量有望分別實現20.3%和18.1%的年均復合增長率。同時,資源自有率仍將維持在60%以上的較高水平。
在避險情緒帶動下,近期鉛鋅等基本金屬價格走勢低迷。但我們的宏觀部門認為,美元匯率的反彈主要與希臘等國主權債務危機以及美國相對較強的經濟表現有關;隨著這兩種力量的逐步削弱,美元匯率可能會重新回歸長期趨勢。加上通貨膨脹的抬頭,包括鉛、鋅等在內的大宗商品價格有望重新保持強勢。
我們預計,中金嶺南有望以Perilya為平臺,繼續進行海外擴張,世界鉛鋅巨子呼之欲出。我們看好公司的長期發展前景。三階段DCF估值模型顯示,公司合理股價為18.5元。我們維持“增持-A”的投資評級。
主要風險包括:1)全球經濟復蘇放緩,包括鉛鋅在內的有色金屬消費增長緩慢,價格低迷。敏感性分析表明,鋅價每下降1,000元,中金嶺南2010年每股收益將減少0.06元;鉛價每下降1,000元,中金嶺南2010年每股收益將減少0.04元。2)澳大利亞政府繼續對國內礦山企業實施嚴厲的稅收政策。3)經營海外礦山,面臨更多政治、稅收、環保等方面的不確定性。
文章來源：21CN財經
