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過去10年中，全球不銹鋼復合管欄桿業的基本面持續惡化，不銹鋼復合管欄桿生產企業和礦商的利潤在“物換星移”之后有了“天壤之別”———金融危機之后，全球不銹鋼復合管欄桿企業的利潤持續維持低水平，而鐵礦石生產商的利潤則大幅攀升。為此，全球眾多不銹鋼復合管欄桿企業積極求變，而垂直整合正是其采用較多的手段。

一些機構例如安永會計師事務所認為，由于礦業開采和經營具有一定的風險，而且礦業本身的競爭已經非常激烈，因此垂直整合對不銹鋼復合管欄桿企業來說并不是“有百利而無一害”的經營手段。

不過，國際投行杰富瑞(Jefferies)3月底發布的一份報告認為，就歐洲地區來看，相較沒有進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業，那些進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業從其礦業投資經營中受益良多，最典型的代表就是全球最大的不銹鋼復合管欄桿企業———安賽樂米塔爾(以下簡稱安米)。雖然，未來鐵礦石價格將逐漸下跌，這使得不銹鋼復合管欄桿企業進行垂直整合后獲得的成本優勢變得不再明顯，但是低成本對于沒有進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業來說并不是總能擁有的優勢。而且不銹鋼復合管欄桿企業在產品價格上的定價權依然較弱，因此，進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業將獲得明顯的結構性成本優勢。

垂直整合使安米改善了整體經營狀況

去年，由于大宗商品未來的價格走勢不明，歐洲地區的礦業企業在經營戰略上做出了重大改變———從注重投資高增長的資本性支出項目轉向能夠帶給股東最大化收益的投資項目。縱觀全球，產量和投資額最大的項目，從鐵礦石到銅礦都被叫停。

但是，安米卻沒有跟隨這一潮流。作為實際上的世界第五大鐵礦石生產商，安米近年來逆勢而上連續投資了幾個資本性支出較大的大規模礦業項目。由于加拿大和利比亞項目的產量拉動，該公司2015年的鐵礦石產量將從2012年的5600萬噸上漲至8400萬噸，富余的鐵礦石將按照基準價格出售給第三方。此外，該公司在加拿大的巴芬島(Baffinland)的鐵礦石項目將在2015年開始第一階段的開采，這將大大增加未來該公司的鐵礦石產量。安米稱，利比亞鐵礦石項目第一階段(2010年~2013年上半年)的年產能為400萬噸，鐵路和港口升級建設都已經完成，該階段資本支出為7億美元；即將進行的第二階段建設(2013年下半年~2015年)預計資本支出為15億美元，在2015年底將達到1500萬噸/年的產能，鐵礦石品位為60%，現金成本與第一階段基本相同；加拿大礦業(ArcelorMittalMinesCanada，AMMC)的鐵礦石項目預計在今年完成擴建后，年產量將達到2400萬噸，提升了800萬噸，資本支出為14億美元，未來該項目的年產能將達到3000萬噸；安米的巴芬島鐵礦石項目第一階段建設將于2015年完成，年產能達到350萬噸，資本支出為7億美元，現金成本依然維持行業低水平，鐵礦石品位達到66%。

杰富瑞對安米2006年~2012年的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)進行分析后指出，鐵礦石和煤炭礦業部門的高額利潤抵消了該公司在不銹鋼復合管欄桿制造方面的利潤壓力，改善了公司整體的經營情況。(見圖1)在垂直整合中獲得的這一益處，促進安米在過去的一年半中將主要的投資方向轉向礦業，而非不銹鋼復合管欄桿生產擴建項目或收購及合并項目。事實上，該公司目前三大主要不銹鋼復合管欄桿項目(加拿大多法斯科、巴西VegaDosul、巴西Monlevade不銹鋼復合管欄桿廠家的擴建和優化項目)的建設均處于停滯狀態，而巴西、利比亞和加拿大的鐵礦石項目建設卻正在加速進行中。

杰富瑞分析，安米的礦業業務給公司經營產生的積極影響有：保證了不銹鋼復合管欄桿生產制造的原料供應安全，優化了整個企業的物流體系，為原料成本的穩定提供了保障，向第三方出售鐵礦石和煤礦從而增加企業收益。安米2011年在全球的主要礦業業務分布見圖2。

安米通過垂直整合賺足資產“價格差”

目前，就全球不銹鋼復合管欄桿工業的情況來看，不銹鋼復合管欄桿產品的利潤上升在短期內不太可能出現。因此，在過去幾年出售不銹鋼復合管欄桿制造的項目資產變得非常困難，比如，美國RG不銹鋼復合管欄桿公司破產后出售其資產的過程異常艱難，蒂森克虜伯公司出售美洲不銹鋼復合管欄桿業務的成交價格也將遠低于當初的建設成本。

與此同時，準備進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業仍在積極購買礦業項目。

具體到安米公司，相較其高品質的不銹鋼復合管欄桿制造和運營，該公司垂直整合的礦業業務更多地是作為企業整體運營防衛性的、獨立的業務。同時，安米出售了其部分礦業資產，其目的主要是為其他業務提供充足的資金。

今年1月份，安米向韓國浦項集團和中國臺灣“中鋼”公司出售了AMMC項目15%的股權，獲得了11億美元的現金，這一舉動是為了更好地平衡資產負債表，并為其他高增長的業務和全球范圍內的優質并購項目提供充足的資金，如為利比亞礦業項目的第二階段建設籌集資金，以及用于競拍購買蒂森克虜伯在阿拉巴馬州的美洲不銹鋼復合管欄桿廠家。

同時，杰弗瑞評價稱，安米在鐵礦石市場尚可的情況下以較好的價格出售旗下的鐵礦石項目資產，并在高品質不銹鋼復合管欄桿廠家出售情況不景氣的時候購買不銹鋼復合管欄桿項目，可以說是賺足了之間的“時間差”和“價格差”。

垂直整合企業在鐵礦石降價后仍具優勢

簡單來說，垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業獲得的最大好處就是：可以使用以成本價格而不是市場價格購買的鐵礦石進行生產。目前，安米可以從其AMMC鐵礦石項目獲得成本價格為38美元/噸的鐵礦石，而沒有進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業，比如，德國不銹鋼復合管欄桿企業薩爾茨吉特不銹鋼復合管欄桿公司(Salzgitter)就得使用市場上現貨價格高達148美元/噸的鐵礦石進行生產。

杰富瑞表示，隨著鐵礦石價格的下跌，像安米這些進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業在成本方面的優勢將變得不那么明顯。不過，雖然鐵礦石價格在未來將大幅下降，但是鐵礦石項目的利潤在一段時間內仍將高于不銹鋼復合管欄桿生產企業。與此同時，鐵礦石價格下跌使得不銹鋼復合管欄桿價格的成本支撐疲軟，再加上需求疲弱、產能利用率較低，全球不銹鋼復合管欄桿產品的價格可能會陷入新一輪的下跌。此外，不銹鋼復合管欄桿企業定價權較弱的現狀依然難以改善，這些都將導致企業利潤微薄。在這種情況下，進行垂直整合來增加企業礦業方面的利潤收入，從而抵消不銹鋼復合管欄桿業務的不景氣是一種更長遠的經營策略。

對于正在進行或考慮進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業來說，不具有風險的鐵礦石項目雖然在資本市場的投資價值沒有那么大，但是對于企業的未來發展來說卻具有極大的價值。

與安米形成鮮明對比的是在海外礦業領域進行股權投資較多的日本不銹鋼復合管欄桿企業，該國企業使用自身在國外礦業項目中的股權收益來購買鐵礦石以降低成本(新日鐵住金30%的鐵礦石都是來自海外礦業的產權投資，JFE有19%的原料來自海外產權投資)。雖然日本不銹鋼復合管欄桿企業當前仍然能夠從海外礦業投資中受益，但由于礦業資產價格看跌、成本性通貨膨脹以及匯率風險等原因，導致這些企業的礦山投資可能出現減值等損失。因此，日本不銹鋼復合管欄桿企業皆表示沒有增加投資的意向。

垂直整合須有效降低運營成本

近年來，隨著各大礦商在人力成本、開采設備等各方面的激烈競爭，全球范圍內礦業投資的運營投入和資本支出都出現大幅上漲，這成為近來阻礙礦業項目投資的關鍵因素，也使部分想要進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業踟躕不前。不過，隨著礦商和不銹鋼復合管欄桿企業的礦業投資項目紛紛停止和放緩，預計在未來3年~5年內，礦業投資成本將從高位逐漸趨向正常。該機構預計，垂直整合不銹鋼復合管欄桿企業的礦山經營成本在未來將有10%~20%的下跌，這同時也將有益于沒有進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業。

杰富瑞的分析稱，不銹鋼復合管欄桿企業投資礦業的時機、地區和項目類型的不同，將導致投資成本的不同。進行垂直整合的不銹鋼復合管欄桿企業應該注意以下三點。

第一，雖然從全球范圍看，礦業項目建設的成本均在上升，但是西部非洲的礦業建設成本相對較低。安米在利比亞的項目，就是因為投資的時間較早，使得資本性支出相應減少。而且，從力拓、倫敦礦業公司(LondonMining)等礦商在西非地區的投資來看，雖然項目的投資成本近年有所上升，但是這些項目的收益遠高于世界其他地區的項目收益。

第二，鐵礦石綠地項目(指在沒有被開采的地區進行礦業勘探和開發)和棕地項目(通常指在已有項目的地區進行擴產投資)之間的資本性支出有較大差距。比如，安米在加拿大的蒙特賴特礦區(Mont-Wrightmining)的棕地項目，受益于原有的鐵路和港口基礎設施建設，支出得以大幅減少。因此，安米稱，將戰略性地著重發展高回報率的棕地項目，以此來控制成本。

第三，不銹鋼復合管欄桿企業也可以推遲其礦業項目進程，這樣一方面能夠加速整個行業投資成本的下降，另一方面也能等待礦業投資成本的正常化到來。安米近兩年也推遲了一些鐵礦石項目建設，比如該公司在加拿大巴芬島鐵礦石的項目中就進行了成本較低的、投資額為7億美元的第一階段建設，而推遲了原計劃投資50億美元的大規模擴建項目。