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近期，不銹鋼碳素鋼復合管價格展開回調，且由個別城市向全國擴散。不銹鋼碳素鋼復合管價格回調的原因，關鍵因素是需求低于預期，即天氣因素導致的下游需求啟動遲緩。同時，資金的表現也低于預期。由于大多數銀行1月份出現超貸現象，2月初的貸款出現不同程度收緊，甚至有部分銀行2月份至今貸款發放額度為零的情況。

針對未來，不銹鋼碳素鋼復合管價格短期回調將繼續，回調的空間取決于高庫存和高成本的博弈。回調的結束時間預計在2月底或3月初，原因有三點：首先，下游需求將隨著氣溫回暖而逐漸恢復屬于季節性因素，應為大概率事件；其次，目前不銹鋼碳素鋼復合管價格已充分反映市場悲觀預期，未來需求的小幅改善將產生較大的邊際效用；最后，我們認為2月上旬的資金情況屬特殊情況，也不可持續，即資金短期影響偏利空，但預計會逐漸好轉，甚至可認為目前處于資金最差的時期。當前不銹鋼碳素鋼復合管價格回調屬于“黎明前的黑暗”，回調后將實現價格的上漲。

高庫存短期將促不銹鋼碳素鋼復合管價格回調

今年春節以來不銹鋼碳素鋼復合管的庫存增量為412萬噸，較去年高出8.3%，其中節后第二周為112萬噸，相當于去年的3倍。分品種來看長材增長明顯，而板材要少得多。庫存增長的原因毫無疑問屬于季節性因素。而庫存增幅相對較高的原因則包括：首先，今年春節提前、天氣寒冷和資金緊張三因素的疊加，使得節后需求特別是長材需求啟動較為遲緩。這可從數據上得到印證節后兩周的平均走貨量同比下降17%，且目前僅恢復至去年節后第二周的70%左右。

另外，雖然今年春節前后粗鋼日均產量為167.8萬噸，較去年同期下降7萬噸，但其降幅仍明顯低于需求。當然，開平量同比增長3%，說明了熱軋下游恢復相對較好。其不僅能解釋板材庫存增加相對較少，也證明了即使板材需求上漲，也未能改變總需求下滑的趨勢，即季節性因素和資金因素強于往年。

歷年節后庫存的高點，均出現在2月底或3月初，我們認為，庫存再增加兩周為大概率事件。基于往年規律近兩年節后第三周增幅均在50萬噸左右，預計今年高點超過去年，乃至創歷史新高為大概率事件，總量將有望突破1900萬噸(目前已達到1849萬噸)，高庫存名副其實。高庫存對不銹鋼碳素鋼復合管價格肯定是利空，關鍵的是，在資金緊張的條件下，該利空本身被放大，而且有了短期催化。以上可解釋2月初不銹鋼碳素鋼復合管價格的下跌，也是短期不銹鋼碳素鋼復合管價格繼續回調的原因。

高成本將部分對沖高庫存

近期成本對不銹鋼碳素鋼復合管價格的支撐將部分對沖高庫存的影響，成本支撐遵循礦價—出廠價—市場價的傳導路徑。短期內礦價繼續堅挺的可能性依然較大，原因仍為前期強調的內礦供給受氣候因素制約，以及澳洲颶風、巴西洪災等減少礦山發貨及招標的行為。另外根據模型測算，149美元/噸的外礦價格對應的螺紋成本在4250元/噸，目前主要品種市場價格均已與成本倒掛。成本雖絕對值不高，但由于已明顯倒掛，即為相對“高成本”。實際上，主流不銹鋼碳素鋼復合管廠家已經上調出廠價格。寶鋼上調3月份價格最主要原因即為成本上漲，而浦項等不銹鋼碳素鋼復合管廠家受同樣的原因，出廠價格也出現了上調。

所以，目前由于礦價繼續堅挺，同時其成本支撐已經傳遞到不銹鋼碳素鋼復合管廠家層面，不銹鋼碳素鋼復合管廠家跟風上調的將增多，即對市場價格的支撐在增強。在不銹鋼碳素鋼復合管廠家價格上調的支撐下，短期不銹鋼碳素鋼復合管價格下跌有限。同時，2月底3月初在需求好轉及其邊際效用的影響下，資金度過當前最艱難時期的情況后，不銹鋼碳素鋼復合管價格的上漲將迎來更多利好