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上月末，央行在銀行間進行了60億美元的貨幣掉期操作，用以置換商業銀行過多的人民幣。另外，上月2342億資金凈回籠規模也創下了3月份以來的新高，加上本次掉期操作回籠的約500億資金，央行上月的資金凈回籠規模已創下2002年以來的單月最高水平。

年初以來，央行為應對熱錢對人民幣升值的投機，一直采取放任銀行間流動性寬裕的措施，以壓低貨幣市場利率。該策略雖抑制了熱錢在貨幣市場的套利空間，但低利率引發的債券牛市使熱錢短期獲利頗豐。另外，該策略導致各期限債券價格虛高，給商業銀行和保險公司積累了大量的資產泡沫。近期大力度發行票據和貨幣掉期操作雙管齊下，或許暗示央行應對人民幣升值的思路正在發生變化。

此次掉期約定，一年后央行將以1美元兌7.85元人民幣回購本次向市場投放的美元，這一信號一度引發市場對人民幣匯率一年后將上升到7.85左右水平的猜測。業內人士認為，按照中美兩國現行的1年期利率水平和當前美元對人民幣的匯率，央行本次貨幣掉期的報價幾乎無利可圖。而且，該報價也低于海外無本金交割遠期外匯(NDF)的價格，上周五NDF市場1年期美元兌人民幣的匯價已經下降到7.75，內含人民幣1年內4.27%的升值預期，這一幅度已比央行的報價高了1%左右。業內人士認為，央行的報價有助于降低熱錢對人民幣升值的預期，促使一部分成本較高的熱錢撤離中國。

國泰君安宏觀經濟分析師孫建平認為，央行在應對熱錢投機的策略上已出現變化。在加大資金緊縮力度的同時，央行還開始從制度安排和機制上尋求徹底擺脫人民幣升值造成的外匯占款約束。近期央行和外管局在前期細項制度鋪墊的基礎上，密集出臺了諸多和央行外匯占款有關的政策。其中，以人民幣兌美元做市商制度和貨幣掉期制度最為引人關注。

一方面，掉期操作可調控前期已形成的外匯儲備。央行通過主動報價對市場預期進行干預，有助于減緩熱錢對人民幣升值的投機；另一方面，人民幣兌美元做市商制度在理論和機制上能夠保證央行基本不受外匯占款的被動性約束。這樣央行就可以更為從容地調控貨幣數量，進而影響市場利率，以前為應對熱錢而任由銀行流動性泛濫的格局也將逐漸走向瓦解。