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中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測預(yù)警報告·２００６年７月
作者：admin 發(fā)布于：2015-4-11 5:23 Saturday
■從綜合警情指數(shù)的10大構(gòu)成指標看，7月份工業(yè)增加值增速、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入、固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)處于紅燈區(qū)，由于7月當(dāng)月財政收入增幅達到36.3%，導(dǎo)致季節(jié)調(diào)整后的財政收入進入紅燈區(qū)；人民幣貸款增速與發(fā)電量增長率處于黃燈區(qū)，CPI、M1、進出口總額和消費品零售額增速處于綠燈區(qū)。受財政收入大幅增長的影響，7月份反映宏觀經(jīng)濟運行狀況的綜合警情指數(shù)在黃燈區(qū)運行。
■調(diào)控政策的效果開始顯現(xiàn)： CPI、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值都顯現(xiàn)出回落的態(tài)勢。在未來幾個月中，既要關(guān)注資源價格改革、服務(wù)價格上漲、糧食價格的變動等可能導(dǎo)致通貨膨脹壓力的出現(xiàn)，同時也要關(guān)注持續(xù)的投資高增長導(dǎo)致的過剩生產(chǎn)能力可能引發(fā)的通貨緊縮問題，還要關(guān)注資產(chǎn)價格與實體經(jīng)濟價格上漲幅度不一致的問題；既要防止通貨膨脹，又要防止通貨緊縮，還要高度重視資產(chǎn)泡沫膨脹引發(fā)的潛在風(fēng)險。
一、貨幣與債券市場
1、央行公開市場操作減小回籠資金力度。7月份，央行公開市場操作回籠資金量較上月減少；在回籠資金時，央行票據(jù)發(fā)行力度減小，正回購操作力度加大。回籠與投放相抵，本月實現(xiàn)貨幣凈回籠量360億元，較上月減少640億元。
本月，央行吸收流動性的政策推高了貨幣市場利率，1年期和3月期央票發(fā)行利率平穩(wěn)上漲，1天和7天回購利率低開高走。1年期央票月末中標利率又重新回升至2.80%的較高水平。
2、銀行間債市債券發(fā)行量較上月減少，短期債券比重大幅上升。7 月份，銀行間債券市場共發(fā)行債券3359.3 億元，同比增長30.8%，比上月5981.8億元減少43.8%。7 月份所發(fā)債券中，1 年及以下債券占比73.8%，1 年以上到10 年債券占比26.2%，7 月份沒有發(fā)行10 年以上債券。
3、拆借交易活躍，拆借利率上升。7月份，同業(yè)拆借成交2429.9 億元，同比增長107.7%，環(huán)比增長63.8%。當(dāng)月交易品種以7 天為主，7 天品種共成交1547.6 億元，占本月全部拆借成交量的63.7%。7 月份，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.31%，比6 月份上升23 個基點；7 天品種加權(quán)平均利率2.43%，比6 月份上升24個基點。
4、回購交易放量，回購利率回升。7月份，銀行間債券市場債券質(zhì)押式回購成交23154.6 億元，同比增長56.3%，環(huán)比增長23.4%。當(dāng)月回購品種以1 天品種為主，共成交12270.7 億元，占本月總交易金額的53.0%。7 月份，質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率為2.18%，比1 月份上升44 個基點，比6 月份上升31 個基點；質(zhì)押式債券回購1天品種加權(quán)平均利率為2.00%，比1月份上升40 個基點，比6月份上升36 個基點；質(zhì)押式債券回購7 天品種加權(quán)平均利率為2.32%，比1 月份上升78 個基點，比6 月份上升36 個基點。
5、現(xiàn)券交易成交量較上月減少。7 月份，銀行間債券市場現(xiàn)券成交9331.0 億元，同比增長84.4%，環(huán)比下降14.6%；交易所市場國債現(xiàn)券交易較為清淡，成交72.1 億元，同比下降75.3%。
7 月份，銀行間市場債券指數(shù)和交易所市場債券指數(shù)均有所下跌。銀行間債券指數(shù)下跌0.35 點，跌幅0.31%；交易所國債指數(shù)下跌0.13 點，跌幅0.12%。7 月份，各期限債券收益率都有所上升，收益率曲線呈現(xiàn)總體平穩(wěn)上移趨勢。
二、股票市場
1、新股發(fā)行頻率加快，市場申購熱情高漲。7月份是A股市場全流通新股發(fā)行正式啟動的第二個月，A股市場新股發(fā)行頻率加快，市場申購熱情高漲，新股發(fā)行繼續(xù)得到市場追捧。當(dāng)月共有9家公司完成A股首發(fā)，比6月份多4家；新股首發(fā)總?cè)谫Y額為183.22億元，比6月份要低近50億元。其中，7月17日至7月21日的一周是7月份的新股發(fā)行密集期，一周之內(nèi)共有五只新股進行網(wǎng)上現(xiàn)金申購。面對較快的新股發(fā)行頻率，受較高的申購收益率刺激，市場資金申購熱情高漲，網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金大幅攀升，創(chuàng)下全流通新股發(fā)行以來凍結(jié)資金的最高水平。
但是，從前兩個月的發(fā)行情況看，A股市場股票已出現(xiàn)一些問題苗頭，壓力隱現(xiàn)。一是融資壓力大。6月和7月的兩個月中，新股首發(fā)融資額已超過410億元人民幣，而國航、工商銀行等大盤股的發(fā)行亦將相繼成行。在A股市場新股發(fā)行加快的同時，證監(jiān)會發(fā)審委發(fā)審節(jié)奏也在加快。此外，上市公司定向增發(fā)意向急劇攀升。據(jù)統(tǒng)計，截至7月31 日，滬深兩市共有114家公司公布定向增發(fā)計劃，預(yù)期募集資金總規(guī)模高達1421億元。二是發(fā)行市盈率越來越高。除中國銀行以接近上限價發(fā)行外，其余均以上限價發(fā)行，新股發(fā)行市盈率越來越高。這樣，一旦市場預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，新股上市跌破發(fā)行價、新股發(fā)行失敗等都可能出現(xiàn)。
2、市場面臨壓力，行情發(fā)展先揚后抑。7月份，市場行情呈先揚后抑走勢。由于中國銀行A股于7月5日在上證所上市并計入上證綜指，上證綜指已經(jīng)失真，不具歷史可比性，而深證成指更能反映行情走勢。全月，深證成指下跌幅度達8.25%。
7月份，市場面臨的壓力主要來自于以下幾個方面：一是上半年較高的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)加劇了市場對于未來政府采取進一步宏觀調(diào)控措施的擔(dān)憂。上調(diào)存款準備金率、加息都將是可選擇的貨幣政策工具，并且這些工具可能將頻繁操作。二是新股發(fā)行將持續(xù)保持較高頻率，市場融資額將長時間保持較高水平。
但是，盡管面臨較大壓力，市場的調(diào)整力度較有限。首先，宏觀調(diào)控的落腳點在于保持我國經(jīng)濟的長期持續(xù)穩(wěn)定較高速度增長，而中期報告披露的上市盈利數(shù)據(jù)也顯示上市公司利潤已止降回升。其次，宏觀調(diào)控難以改變當(dāng)前市場資金寬裕的局面。數(shù)據(jù)顯示，6、7兩個月共有12只偏股型基金成立，總規(guī)模達690.18億，平均每只基金的規(guī)模達到57.52億。盡管銀行系QDII于7月正式成行，但其投資品種受限，并不會對A股市場資金產(chǎn)生較大的分流作用。
金融市場與證券市場運行
一、經(jīng)濟景氣持續(xù)回升，經(jīng)濟增長高位加快
1、一致合成指數(shù)保持上升態(tài)勢。今年以來，為抑制貨幣貸款的過快增長和固定資產(chǎn)投資的反彈，央行已兩次加息，兩次上調(diào)存款準備金率，并多次發(fā)行定向票據(jù)，從資金供給和需求兩方面來緊縮經(jīng)濟。發(fā)改委、國土部、建設(shè)部、環(huán)保總局、商務(wù)部、銀監(jiān)會等部門也出臺多項政策和措施來調(diào)控經(jīng)濟增長偏快的問題。目前調(diào)控政策的效果開始顯現(xiàn)： CPI、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值都顯現(xiàn)出回落的態(tài)勢，資金面有所趨緊。
2006年7月，受宏觀調(diào)控的影響，一致合成指標中的工業(yè)增加值增速有所放緩，增長16.7%，比上月低2.8個百分點；固定資產(chǎn)投資增速高位回落，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.4%，比上月低6.3個百分點；外貿(mào)進出口總值增長21.3%，與上月持平，其中出口增長22.6%，比上月低0.7個百分點，進口增長19.7%，比上月高0.8個百分點，進出口增速差進一步縮??；財政收入增長36.3%，比上月加快17.9個百分點；M1同比增長15.3%，比上月末高1.4個百分點。在以上指標中，兩升兩降一平，但經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，以上五個指標均保持了上升態(tài)勢，受此影響，描述經(jīng)濟景氣狀況的一致合成指數(shù)在7月份繼續(xù)保持了上升的態(tài)勢(見圖1)。這一方面表明經(jīng)濟仍處于較高的景氣狀態(tài)，另一方面也表明目前主要經(jīng)濟指標增速尚未出現(xiàn)趨勢性回落，經(jīng)濟中出現(xiàn)的外貿(mào)順差的持續(xù)擴大、國際收支不平衡引發(fā)的貨幣流動性過剩問題，投資與信貸高增長問題沒有明顯好轉(zhuǎn)。因此，在一些經(jīng)濟指標增速出現(xiàn)回落的情況下，應(yīng)繼續(xù)保持宏觀調(diào)控力度，切實控制貨幣信貸和固定資產(chǎn)投資的過快增長，防止經(jīng)濟在小幅調(diào)整后再度趨熱。
2、先行合成指數(shù)上升勢頭明顯減弱，下半年經(jīng)濟將運行在相對高位。從先行合成指數(shù)運行趨勢看，先行指數(shù)在7月上升勢頭已經(jīng)明顯減弱。當(dāng)前經(jīng)濟運行中的主要矛盾是貨幣信貸增長偏快、固定資產(chǎn)投資增速偏高、貿(mào)易順差偏大。對以上問題，黨中央國務(wù)院已經(jīng)采取了有針對性的調(diào)控措施并將繼續(xù)推出一些新的調(diào)控措施。當(dāng)前調(diào)控措施的成效已經(jīng)開始顯現(xiàn)，盡管7月一個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還不足以證明經(jīng)濟回落趨勢的形成，但是可以預(yù)期，只要國家宏觀調(diào)控措施的實施和落實到位，土地和信貸閘門的進一步收緊，嚴格控制新開工項目，固定資產(chǎn)投資大幅上升的勢頭將得到遏制，商品房價格的過快增長將得到一定的抑制，宏觀調(diào)控措施的效果將進一步顯現(xiàn)。初步預(yù)計，GDP增長將由第二季度的11.3%回落到第四季度的10%左右，投資增長也會放緩至23%左右。2006全年經(jīng)濟增長率預(yù)計將達到10.4%左右，居民消費價格指數(shù)漲幅預(yù)計在2%以內(nèi)。
3、受財政收入大幅增長影響，綜合警情指數(shù)在黃燈區(qū)小幅上行。從綜合警情指數(shù)的10大構(gòu)成指標看，7月份工業(yè)增加值增速、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入、固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)處于紅燈區(qū)，由于7月當(dāng)月財政收入增幅達到36.3%，導(dǎo)致季節(jié)調(diào)整后的財政收入進入紅燈區(qū)；人民幣貸款增速與發(fā)電量增長率處于黃燈區(qū)，CPI、M1、進出口總額和消費品零售額增速處于綠燈區(qū)。受財政收入大幅增長的影響，7月份反映宏觀經(jīng)濟運行狀況的綜合警情指數(shù)在黃燈區(qū)小幅上行。
二、主要經(jīng)濟指標變動趨勢
1、工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回落。今年前7個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值46957億元，同比增長17.6%，增幅比上半年回落0.1個百分點。7月份當(dāng)月完成工業(yè)增加值7200億元，同比增長16.7%，增幅比6月份回落2.8個百分點，是前7個月工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回落的主要原因。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的工業(yè)增加值增速繼續(xù)在紅燈區(qū)上揚，并且已經(jīng)持續(xù)了一年多的時間。
7月份重工業(yè)和輕工業(yè)增加值增速雖然雙雙回落，但重工業(yè)增速明顯超出輕工業(yè)增速的格局沒有發(fā)生改變。7月份重工業(yè)和輕工業(yè)增加值增速分別為18.0%和14.0%，與上半年累計增速相比分別回落了0.5個百分點和1.8個百分點，但重工業(yè)增加值增速仍比輕工業(yè)快4個百分點，與上半年累計增速基本相同。
2、季節(jié)調(diào)整后企業(yè)銷售收入增速持續(xù)上升，工業(yè)企業(yè)效益進一步提高。7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入164799億元，同比增長26.4%，季節(jié)調(diào)整后增速為26.6%，在紅燈區(qū)內(nèi)呈持續(xù)走高態(tài)勢。
企業(yè)效益進一步提高，工業(yè)經(jīng)濟效益綜合指數(shù)183.4，比上半年提高0.65點，比去年同期提高15.95點。1至7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤9679億元，比去年同期增長28.6%。國有及國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤4326億元，比去年同期增長19.4%；集體企業(yè)實現(xiàn)利潤292億元，增長32%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤5251億元，增長31.1%；外商及港澳臺商投資企業(yè)利潤2673億元，增長25.3%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤1418億元，增長53.8%。在39個工業(yè)大類中，石油和天然氣開采業(yè)利潤同比增長44.8%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長105.7%，交通運輸設(shè)備制造業(yè)增長55.6%，電力行業(yè)增長35.6%，電子通信行業(yè)增長24.7%，煤炭行業(yè)增長12.2%，化工行業(yè)增長14.4%，化纖行業(yè)增長41.1%；而不銹鋼碳素鋼復(fù)合管行業(yè)利潤則為同比下降11.1%，下降幅度繼續(xù)縮小；石油加工及煉焦業(yè)則產(chǎn)生凈虧損327億元，比上半年擴大達100億元。
3、固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)較大幅度的回落。7月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資8402.66億元，同比增長27.4%，比上月低6.3個百分點。受此影響，1至7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資44771.01億元，增長30.5%，比上月回落0.8個百分點，但仍比上年同期高3.3個百分點。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的固定資產(chǎn)投資增速仍然在紅燈區(qū)繼續(xù)上揚，反映了投資的趨勢性增長仍在持續(xù)。
7月份固定資產(chǎn)投資增速明顯回落，與2004年5月份的數(shù)據(jù)有相似之處。2004年一季度固定資產(chǎn)投資增長47.8%，4月份加強宏觀調(diào)控后投資增速降至34.7%，5月份降至18.1%，但此后又開始回升至20%-30%的區(qū)間。
4、出口增速略有放慢，進口增長加快。1至7月我國進出口總值9418.5億美元，比去年同期增長23.1%。其中，出口5089億美元，增長24.8%；進口4329.5億美元，增長21.1%。進口與出口增速的差距從上半年的3.9個百分點縮減為3.7個百分點。7月份當(dāng)月我國外貿(mào)進出口值為1460.6億美元，增長21.3%。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的7月份進出口增速位于綠燈區(qū)的上沿。
5、消費增速仍保持“穩(wěn)中有升”的態(tài)勢。7月份，社會消費品零售總額6012億元，同比增長13.7%，增幅比上月低0.2個百分點，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，消費增速略高于上月，仍維持上升態(tài)勢。1至7月份，社會消費品零售總額累計42460億元，同比增長13.4%，剔除物價因素后實際同比增長12.5%，比去年同期高0.5個百分點。
6、居民消費價格指數(shù)(CPI)明顯回落。7月份，CPI同比上漲1%，漲幅比上月低0.5個百分點，月環(huán)比下降0.3%，這已是CPI月環(huán)比連續(xù)3個月處于負增長。1至7月CPI累計上漲1.2%，漲幅比去年同期低1個百分點。從CPI八大構(gòu)成類別來看，當(dāng)月除居住類價格和家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)價格同比漲幅均比上月高0.2個百分點外，其余各類價格漲幅均較上月持平或下降，其中，食品價格下降最為明顯。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的CPI價格指數(shù)已經(jīng)接近綠燈區(qū)的下沿，有向淺藍燈區(qū)變動的趨勢。
7、狹義貨幣供應(yīng)量M1增長加快。7月末，M2余額同比增長18.4%，與上月末基本持平，增幅比去年同期高2.1個百分點； M1余額同比增長15.3%，增幅比上月末高1.4個百分點，比去年同期高4.3個百分點，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，M1余額同比增速為14.6%，較上月提高0.5個百分點。從構(gòu)成上看，M1增速加快主要是企業(yè)存款增幅上升造成的。
8、信貸投放仍保持較快勢頭。7月份，人民幣貸款增速在經(jīng)過上月的暫時回落后，再拾升勢。月末，人民幣貸款余額同比增長16.3%，比上月高1.1個百分點，比去年同期高3.2個百分點。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，月末人民幣貸款余額同比增速為16.4%，比上月高0.3個百分點。
針對今年前7個月經(jīng)濟增長速度全面加快帶來的諸多矛盾和問題，建議今年后幾個月繼續(xù)加大宏觀調(diào)控力度，促進宏觀調(diào)控與結(jié)構(gòu)調(diào)整的有機結(jié)合，處理好宏觀調(diào)控政策與體制改革的關(guān)系，努力實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式的根本轉(zhuǎn)變。具體提出以下四點建議：
1、加強對已出臺的宏觀調(diào)控政策的檢查和落實，確保宏觀調(diào)控的權(quán)威性和嚴肅性
2004年以來，特別是今年上半年以來，針對宏觀經(jīng)濟形勢的變化，國家已經(jīng)出臺了一系列調(diào)控政策，涉及投資、信貸、土地管理、住宅建設(shè)、節(jié)能和環(huán)保等許多領(lǐng)域，其中許多政策措施對宏觀調(diào)控都具有重要的指導(dǎo)意義，但在實踐中這些政策并沒有得到較好的貫徹落實。
為了確保宏觀調(diào)控的權(quán)威性和嚴肅性，必須增強各部門和各地方對宏觀調(diào)控必要性的認識，在土地、資金、新項目開工等方面，各地方政府要加強自查自糾，中央要加強對重點領(lǐng)域的排查，對違法違規(guī)事件要加強處罰的力度，嚴堵漏洞。同時，要健全有關(guān)法規(guī)，針對土地管理、耕地保護、信貸投入、新開工項目、能源消耗和環(huán)境污染等領(lǐng)域的重大問題，進一步將節(jié)能降耗、減少污染物排放、耕地保有量等“十一五”規(guī)劃中的約束性指標分解到各個地方，盡快建立地方官員的問責(zé)制。
2、以控制固定資產(chǎn)投資為核心，不斷調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，在宏觀調(diào)控中積極促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和實現(xiàn)生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變
“區(qū)別對待、有保有壓”的調(diào)控原則是2004年以來宏觀的成功經(jīng)驗，要以控制固定資產(chǎn)投資為核心，以控制新建、改建和擴建項目為重點，以是否符合產(chǎn)業(yè)政策為標準，將產(chǎn)業(yè)政策與信貸政策、土地政策、節(jié)能降耗政策、環(huán)境保護政策等結(jié)合起來，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的優(yōu)勢。在新一輪宏觀調(diào)控中，不僅要重視總量環(huán)節(jié)上的調(diào)控，更應(yīng)該側(cè)重于調(diào)整供給結(jié)構(gòu)，并根據(jù)循環(huán)經(jīng)濟的理念合理規(guī)劃生產(chǎn)力布局，提高對能源和原材料的有效利用。新一輪宏觀調(diào)控的重點不是要使經(jīng)濟增長速度和投資增長速度下降，而是要大力促進經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
3、兼顧長短期利益，處理好宏觀調(diào)控與體制改革間的關(guān)系
處理好宏觀調(diào)控與體制改革的關(guān)系，就要兼顧長期利益與短期利益間的關(guān)系，建議在現(xiàn)階段做好幾項工作：一是抓住目前物價形勢較低的有利時機，盡快理順資源性產(chǎn)品價格關(guān)系，加快價格改革，提高全社會的節(jié)能意識；二是調(diào)整出口退稅結(jié)構(gòu)，降低出口退稅比例，進一步限制資源性產(chǎn)品出口；三是加快政府對公共事業(yè)的投資，加大對新農(nóng)村建設(shè)的財政支持力度，改善收入分配體制，促進居民消費與投資的協(xié)調(diào)增長；四是加快內(nèi)外資企業(yè)所得稅的合并步伐，調(diào)整引進外資的質(zhì)量和水平。
4、加快政府和全社會的信息化建設(shè)步伐，積極應(yīng)用已有的信息技術(shù)成果，進行科學(xué)決策
宏觀調(diào)控政策實施過程雖然是一個自上而下的過程，但在決策過程中需要大量的自下而上的信息?？墒窃趯嵺`過程中，受利益關(guān)系、技術(shù)手段，以及統(tǒng)計制度等的影響，調(diào)控者與被調(diào)控者之間的信息往往是不對稱的。這可能會影響決策者對經(jīng)濟形勢的判斷，延誤宏觀調(diào)控的時機，有時甚至?xí)霈F(xiàn)錯誤的判斷。
在新一輪宏觀調(diào)控中，應(yīng)重視應(yīng)用已有的上網(wǎng)登記信息，利用好政府各部門之間的互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)平臺，通過這個平臺做好項目投資的審核和清查，了解產(chǎn)品市場和房地產(chǎn)市場的供需狀況，通過對一些重要指標的監(jiān)測預(yù)警，提高宏觀調(diào)控的預(yù)見性，進行好“點調(diào)控”和“預(yù)調(diào)節(jié)”。
■調(diào)控政策的效果開始顯現(xiàn)： CPI、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值都顯現(xiàn)出回落的態(tài)勢。在未來幾個月中，既要關(guān)注資源價格改革、服務(wù)價格上漲、糧食價格的變動等可能導(dǎo)致通貨膨脹壓力的出現(xiàn)，同時也要關(guān)注持續(xù)的投資高增長導(dǎo)致的過剩生產(chǎn)能力可能引發(fā)的通貨緊縮問題，還要關(guān)注資產(chǎn)價格與實體經(jīng)濟價格上漲幅度不一致的問題；既要防止通貨膨脹，又要防止通貨緊縮，還要高度重視資產(chǎn)泡沫膨脹引發(fā)的潛在風(fēng)險。
一、貨幣與債券市場
1、央行公開市場操作減小回籠資金力度。7月份，央行公開市場操作回籠資金量較上月減少；在回籠資金時，央行票據(jù)發(fā)行力度減小，正回購操作力度加大。回籠與投放相抵，本月實現(xiàn)貨幣凈回籠量360億元，較上月減少640億元。
本月，央行吸收流動性的政策推高了貨幣市場利率，1年期和3月期央票發(fā)行利率平穩(wěn)上漲，1天和7天回購利率低開高走。1年期央票月末中標利率又重新回升至2.80%的較高水平。
2、銀行間債市債券發(fā)行量較上月減少，短期債券比重大幅上升。7 月份，銀行間債券市場共發(fā)行債券3359.3 億元，同比增長30.8%，比上月5981.8億元減少43.8%。7 月份所發(fā)債券中，1 年及以下債券占比73.8%，1 年以上到10 年債券占比26.2%，7 月份沒有發(fā)行10 年以上債券。
3、拆借交易活躍，拆借利率上升。7月份，同業(yè)拆借成交2429.9 億元，同比增長107.7%，環(huán)比增長63.8%。當(dāng)月交易品種以7 天為主，7 天品種共成交1547.6 億元，占本月全部拆借成交量的63.7%。7 月份，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.31%，比6 月份上升23 個基點；7 天品種加權(quán)平均利率2.43%，比6 月份上升24個基點。
4、回購交易放量，回購利率回升。7月份，銀行間債券市場債券質(zhì)押式回購成交23154.6 億元，同比增長56.3%，環(huán)比增長23.4%。當(dāng)月回購品種以1 天品種為主，共成交12270.7 億元，占本月總交易金額的53.0%。7 月份，質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率為2.18%，比1 月份上升44 個基點，比6 月份上升31 個基點；質(zhì)押式債券回購1天品種加權(quán)平均利率為2.00%，比1月份上升40 個基點，比6月份上升36 個基點；質(zhì)押式債券回購7 天品種加權(quán)平均利率為2.32%，比1 月份上升78 個基點，比6 月份上升36 個基點。
5、現(xiàn)券交易成交量較上月減少。7 月份，銀行間債券市場現(xiàn)券成交9331.0 億元，同比增長84.4%，環(huán)比下降14.6%；交易所市場國債現(xiàn)券交易較為清淡，成交72.1 億元，同比下降75.3%。
7 月份，銀行間市場債券指數(shù)和交易所市場債券指數(shù)均有所下跌。銀行間債券指數(shù)下跌0.35 點，跌幅0.31%；交易所國債指數(shù)下跌0.13 點，跌幅0.12%。7 月份，各期限債券收益率都有所上升，收益率曲線呈現(xiàn)總體平穩(wěn)上移趨勢。
二、股票市場
1、新股發(fā)行頻率加快，市場申購熱情高漲。7月份是A股市場全流通新股發(fā)行正式啟動的第二個月，A股市場新股發(fā)行頻率加快，市場申購熱情高漲，新股發(fā)行繼續(xù)得到市場追捧。當(dāng)月共有9家公司完成A股首發(fā)，比6月份多4家；新股首發(fā)總?cè)谫Y額為183.22億元，比6月份要低近50億元。其中，7月17日至7月21日的一周是7月份的新股發(fā)行密集期，一周之內(nèi)共有五只新股進行網(wǎng)上現(xiàn)金申購。面對較快的新股發(fā)行頻率，受較高的申購收益率刺激，市場資金申購熱情高漲，網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金大幅攀升，創(chuàng)下全流通新股發(fā)行以來凍結(jié)資金的最高水平。
但是，從前兩個月的發(fā)行情況看，A股市場股票已出現(xiàn)一些問題苗頭，壓力隱現(xiàn)。一是融資壓力大。6月和7月的兩個月中，新股首發(fā)融資額已超過410億元人民幣，而國航、工商銀行等大盤股的發(fā)行亦將相繼成行。在A股市場新股發(fā)行加快的同時，證監(jiān)會發(fā)審委發(fā)審節(jié)奏也在加快。此外，上市公司定向增發(fā)意向急劇攀升。據(jù)統(tǒng)計，截至7月31 日，滬深兩市共有114家公司公布定向增發(fā)計劃，預(yù)期募集資金總規(guī)模高達1421億元。二是發(fā)行市盈率越來越高。除中國銀行以接近上限價發(fā)行外，其余均以上限價發(fā)行，新股發(fā)行市盈率越來越高。這樣，一旦市場預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，新股上市跌破發(fā)行價、新股發(fā)行失敗等都可能出現(xiàn)。
2、市場面臨壓力，行情發(fā)展先揚后抑。7月份，市場行情呈先揚后抑走勢。由于中國銀行A股于7月5日在上證所上市并計入上證綜指，上證綜指已經(jīng)失真，不具歷史可比性，而深證成指更能反映行情走勢。全月，深證成指下跌幅度達8.25%。
7月份，市場面臨的壓力主要來自于以下幾個方面：一是上半年較高的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)加劇了市場對于未來政府采取進一步宏觀調(diào)控措施的擔(dān)憂。上調(diào)存款準備金率、加息都將是可選擇的貨幣政策工具，并且這些工具可能將頻繁操作。二是新股發(fā)行將持續(xù)保持較高頻率，市場融資額將長時間保持較高水平。
但是，盡管面臨較大壓力，市場的調(diào)整力度較有限。首先，宏觀調(diào)控的落腳點在于保持我國經(jīng)濟的長期持續(xù)穩(wěn)定較高速度增長，而中期報告披露的上市盈利數(shù)據(jù)也顯示上市公司利潤已止降回升。其次，宏觀調(diào)控難以改變當(dāng)前市場資金寬裕的局面。數(shù)據(jù)顯示，6、7兩個月共有12只偏股型基金成立，總規(guī)模達690.18億，平均每只基金的規(guī)模達到57.52億。盡管銀行系QDII于7月正式成行，但其投資品種受限，并不會對A股市場資金產(chǎn)生較大的分流作用。
金融市場與證券市場運行
一、經(jīng)濟景氣持續(xù)回升，經(jīng)濟增長高位加快
1、一致合成指數(shù)保持上升態(tài)勢。今年以來，為抑制貨幣貸款的過快增長和固定資產(chǎn)投資的反彈，央行已兩次加息，兩次上調(diào)存款準備金率，并多次發(fā)行定向票據(jù)，從資金供給和需求兩方面來緊縮經(jīng)濟。發(fā)改委、國土部、建設(shè)部、環(huán)保總局、商務(wù)部、銀監(jiān)會等部門也出臺多項政策和措施來調(diào)控經(jīng)濟增長偏快的問題。目前調(diào)控政策的效果開始顯現(xiàn)： CPI、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值都顯現(xiàn)出回落的態(tài)勢，資金面有所趨緊。
2006年7月，受宏觀調(diào)控的影響，一致合成指標中的工業(yè)增加值增速有所放緩，增長16.7%，比上月低2.8個百分點；固定資產(chǎn)投資增速高位回落，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.4%，比上月低6.3個百分點；外貿(mào)進出口總值增長21.3%，與上月持平，其中出口增長22.6%，比上月低0.7個百分點，進口增長19.7%，比上月高0.8個百分點，進出口增速差進一步縮??；財政收入增長36.3%，比上月加快17.9個百分點；M1同比增長15.3%，比上月末高1.4個百分點。在以上指標中，兩升兩降一平，但經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，以上五個指標均保持了上升態(tài)勢，受此影響，描述經(jīng)濟景氣狀況的一致合成指數(shù)在7月份繼續(xù)保持了上升的態(tài)勢(見圖1)。這一方面表明經(jīng)濟仍處于較高的景氣狀態(tài)，另一方面也表明目前主要經(jīng)濟指標增速尚未出現(xiàn)趨勢性回落，經(jīng)濟中出現(xiàn)的外貿(mào)順差的持續(xù)擴大、國際收支不平衡引發(fā)的貨幣流動性過剩問題，投資與信貸高增長問題沒有明顯好轉(zhuǎn)。因此，在一些經(jīng)濟指標增速出現(xiàn)回落的情況下，應(yīng)繼續(xù)保持宏觀調(diào)控力度，切實控制貨幣信貸和固定資產(chǎn)投資的過快增長，防止經(jīng)濟在小幅調(diào)整后再度趨熱。
2、先行合成指數(shù)上升勢頭明顯減弱，下半年經(jīng)濟將運行在相對高位。從先行合成指數(shù)運行趨勢看，先行指數(shù)在7月上升勢頭已經(jīng)明顯減弱。當(dāng)前經(jīng)濟運行中的主要矛盾是貨幣信貸增長偏快、固定資產(chǎn)投資增速偏高、貿(mào)易順差偏大。對以上問題，黨中央國務(wù)院已經(jīng)采取了有針對性的調(diào)控措施并將繼續(xù)推出一些新的調(diào)控措施。當(dāng)前調(diào)控措施的成效已經(jīng)開始顯現(xiàn)，盡管7月一個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還不足以證明經(jīng)濟回落趨勢的形成，但是可以預(yù)期，只要國家宏觀調(diào)控措施的實施和落實到位，土地和信貸閘門的進一步收緊，嚴格控制新開工項目，固定資產(chǎn)投資大幅上升的勢頭將得到遏制，商品房價格的過快增長將得到一定的抑制，宏觀調(diào)控措施的效果將進一步顯現(xiàn)。初步預(yù)計，GDP增長將由第二季度的11.3%回落到第四季度的10%左右，投資增長也會放緩至23%左右。2006全年經(jīng)濟增長率預(yù)計將達到10.4%左右，居民消費價格指數(shù)漲幅預(yù)計在2%以內(nèi)。
3、受財政收入大幅增長影響，綜合警情指數(shù)在黃燈區(qū)小幅上行。從綜合警情指數(shù)的10大構(gòu)成指標看，7月份工業(yè)增加值增速、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入、固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)處于紅燈區(qū)，由于7月當(dāng)月財政收入增幅達到36.3%，導(dǎo)致季節(jié)調(diào)整后的財政收入進入紅燈區(qū)；人民幣貸款增速與發(fā)電量增長率處于黃燈區(qū)，CPI、M1、進出口總額和消費品零售額增速處于綠燈區(qū)。受財政收入大幅增長的影響，7月份反映宏觀經(jīng)濟運行狀況的綜合警情指數(shù)在黃燈區(qū)小幅上行。
二、主要經(jīng)濟指標變動趨勢
1、工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回落。今年前7個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值46957億元，同比增長17.6%，增幅比上半年回落0.1個百分點。7月份當(dāng)月完成工業(yè)增加值7200億元，同比增長16.7%，增幅比6月份回落2.8個百分點，是前7個月工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回落的主要原因。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的工業(yè)增加值增速繼續(xù)在紅燈區(qū)上揚，并且已經(jīng)持續(xù)了一年多的時間。
7月份重工業(yè)和輕工業(yè)增加值增速雖然雙雙回落，但重工業(yè)增速明顯超出輕工業(yè)增速的格局沒有發(fā)生改變。7月份重工業(yè)和輕工業(yè)增加值增速分別為18.0%和14.0%，與上半年累計增速相比分別回落了0.5個百分點和1.8個百分點，但重工業(yè)增加值增速仍比輕工業(yè)快4個百分點，與上半年累計增速基本相同。
2、季節(jié)調(diào)整后企業(yè)銷售收入增速持續(xù)上升，工業(yè)企業(yè)效益進一步提高。7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入164799億元，同比增長26.4%，季節(jié)調(diào)整后增速為26.6%，在紅燈區(qū)內(nèi)呈持續(xù)走高態(tài)勢。
企業(yè)效益進一步提高，工業(yè)經(jīng)濟效益綜合指數(shù)183.4，比上半年提高0.65點，比去年同期提高15.95點。1至7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤9679億元，比去年同期增長28.6%。國有及國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤4326億元，比去年同期增長19.4%；集體企業(yè)實現(xiàn)利潤292億元，增長32%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤5251億元，增長31.1%；外商及港澳臺商投資企業(yè)利潤2673億元，增長25.3%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤1418億元，增長53.8%。在39個工業(yè)大類中，石油和天然氣開采業(yè)利潤同比增長44.8%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長105.7%，交通運輸設(shè)備制造業(yè)增長55.6%，電力行業(yè)增長35.6%，電子通信行業(yè)增長24.7%，煤炭行業(yè)增長12.2%，化工行業(yè)增長14.4%，化纖行業(yè)增長41.1%；而不銹鋼碳素鋼復(fù)合管行業(yè)利潤則為同比下降11.1%，下降幅度繼續(xù)縮小；石油加工及煉焦業(yè)則產(chǎn)生凈虧損327億元，比上半年擴大達100億元。
3、固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)較大幅度的回落。7月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資8402.66億元，同比增長27.4%，比上月低6.3個百分點。受此影響，1至7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資44771.01億元，增長30.5%，比上月回落0.8個百分點，但仍比上年同期高3.3個百分點。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的固定資產(chǎn)投資增速仍然在紅燈區(qū)繼續(xù)上揚，反映了投資的趨勢性增長仍在持續(xù)。
7月份固定資產(chǎn)投資增速明顯回落，與2004年5月份的數(shù)據(jù)有相似之處。2004年一季度固定資產(chǎn)投資增長47.8%，4月份加強宏觀調(diào)控后投資增速降至34.7%，5月份降至18.1%，但此后又開始回升至20%-30%的區(qū)間。
4、出口增速略有放慢，進口增長加快。1至7月我國進出口總值9418.5億美元，比去年同期增長23.1%。其中，出口5089億美元，增長24.8%；進口4329.5億美元，增長21.1%。進口與出口增速的差距從上半年的3.9個百分點縮減為3.7個百分點。7月份當(dāng)月我國外貿(mào)進出口值為1460.6億美元，增長21.3%。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的7月份進出口增速位于綠燈區(qū)的上沿。
5、消費增速仍保持“穩(wěn)中有升”的態(tài)勢。7月份，社會消費品零售總額6012億元，同比增長13.7%，增幅比上月低0.2個百分點，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，消費增速略高于上月，仍維持上升態(tài)勢。1至7月份，社會消費品零售總額累計42460億元，同比增長13.4%，剔除物價因素后實際同比增長12.5%，比去年同期高0.5個百分點。
6、居民消費價格指數(shù)(CPI)明顯回落。7月份，CPI同比上漲1%，漲幅比上月低0.5個百分點，月環(huán)比下降0.3%，這已是CPI月環(huán)比連續(xù)3個月處于負增長。1至7月CPI累計上漲1.2%，漲幅比去年同期低1個百分點。從CPI八大構(gòu)成類別來看，當(dāng)月除居住類價格和家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)價格同比漲幅均比上月高0.2個百分點外，其余各類價格漲幅均較上月持平或下降，其中，食品價格下降最為明顯。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的CPI價格指數(shù)已經(jīng)接近綠燈區(qū)的下沿，有向淺藍燈區(qū)變動的趨勢。
7、狹義貨幣供應(yīng)量M1增長加快。7月末，M2余額同比增長18.4%，與上月末基本持平，增幅比去年同期高2.1個百分點； M1余額同比增長15.3%，增幅比上月末高1.4個百分點，比去年同期高4.3個百分點，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，M1余額同比增速為14.6%，較上月提高0.5個百分點。從構(gòu)成上看，M1增速加快主要是企業(yè)存款增幅上升造成的。
8、信貸投放仍保持較快勢頭。7月份，人民幣貸款增速在經(jīng)過上月的暫時回落后，再拾升勢。月末，人民幣貸款余額同比增長16.3%，比上月高1.1個百分點，比去年同期高3.2個百分點。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，月末人民幣貸款余額同比增速為16.4%，比上月高0.3個百分點。
針對今年前7個月經(jīng)濟增長速度全面加快帶來的諸多矛盾和問題，建議今年后幾個月繼續(xù)加大宏觀調(diào)控力度，促進宏觀調(diào)控與結(jié)構(gòu)調(diào)整的有機結(jié)合，處理好宏觀調(diào)控政策與體制改革的關(guān)系，努力實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式的根本轉(zhuǎn)變。具體提出以下四點建議：
1、加強對已出臺的宏觀調(diào)控政策的檢查和落實，確保宏觀調(diào)控的權(quán)威性和嚴肅性
2004年以來，特別是今年上半年以來，針對宏觀經(jīng)濟形勢的變化，國家已經(jīng)出臺了一系列調(diào)控政策，涉及投資、信貸、土地管理、住宅建設(shè)、節(jié)能和環(huán)保等許多領(lǐng)域，其中許多政策措施對宏觀調(diào)控都具有重要的指導(dǎo)意義，但在實踐中這些政策并沒有得到較好的貫徹落實。
為了確保宏觀調(diào)控的權(quán)威性和嚴肅性，必須增強各部門和各地方對宏觀調(diào)控必要性的認識，在土地、資金、新項目開工等方面，各地方政府要加強自查自糾，中央要加強對重點領(lǐng)域的排查，對違法違規(guī)事件要加強處罰的力度，嚴堵漏洞。同時，要健全有關(guān)法規(guī)，針對土地管理、耕地保護、信貸投入、新開工項目、能源消耗和環(huán)境污染等領(lǐng)域的重大問題，進一步將節(jié)能降耗、減少污染物排放、耕地保有量等“十一五”規(guī)劃中的約束性指標分解到各個地方，盡快建立地方官員的問責(zé)制。
2、以控制固定資產(chǎn)投資為核心，不斷調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，在宏觀調(diào)控中積極促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和實現(xiàn)生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變
“區(qū)別對待、有保有壓”的調(diào)控原則是2004年以來宏觀的成功經(jīng)驗，要以控制固定資產(chǎn)投資為核心，以控制新建、改建和擴建項目為重點，以是否符合產(chǎn)業(yè)政策為標準，將產(chǎn)業(yè)政策與信貸政策、土地政策、節(jié)能降耗政策、環(huán)境保護政策等結(jié)合起來，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的優(yōu)勢。在新一輪宏觀調(diào)控中，不僅要重視總量環(huán)節(jié)上的調(diào)控，更應(yīng)該側(cè)重于調(diào)整供給結(jié)構(gòu)，并根據(jù)循環(huán)經(jīng)濟的理念合理規(guī)劃生產(chǎn)力布局，提高對能源和原材料的有效利用。新一輪宏觀調(diào)控的重點不是要使經(jīng)濟增長速度和投資增長速度下降，而是要大力促進經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
3、兼顧長短期利益，處理好宏觀調(diào)控與體制改革間的關(guān)系
處理好宏觀調(diào)控與體制改革的關(guān)系，就要兼顧長期利益與短期利益間的關(guān)系，建議在現(xiàn)階段做好幾項工作：一是抓住目前物價形勢較低的有利時機，盡快理順資源性產(chǎn)品價格關(guān)系，加快價格改革，提高全社會的節(jié)能意識；二是調(diào)整出口退稅結(jié)構(gòu)，降低出口退稅比例，進一步限制資源性產(chǎn)品出口；三是加快政府對公共事業(yè)的投資，加大對新農(nóng)村建設(shè)的財政支持力度，改善收入分配體制，促進居民消費與投資的協(xié)調(diào)增長；四是加快內(nèi)外資企業(yè)所得稅的合并步伐，調(diào)整引進外資的質(zhì)量和水平。
4、加快政府和全社會的信息化建設(shè)步伐，積極應(yīng)用已有的信息技術(shù)成果，進行科學(xué)決策
宏觀調(diào)控政策實施過程雖然是一個自上而下的過程，但在決策過程中需要大量的自下而上的信息?？墒窃趯嵺`過程中，受利益關(guān)系、技術(shù)手段，以及統(tǒng)計制度等的影響，調(diào)控者與被調(diào)控者之間的信息往往是不對稱的。這可能會影響決策者對經(jīng)濟形勢的判斷，延誤宏觀調(diào)控的時機，有時甚至?xí)霈F(xiàn)錯誤的判斷。
在新一輪宏觀調(diào)控中，應(yīng)重視應(yīng)用已有的上網(wǎng)登記信息，利用好政府各部門之間的互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)平臺，通過這個平臺做好項目投資的審核和清查，了解產(chǎn)品市場和房地產(chǎn)市場的供需狀況，通過對一些重要指標的監(jiān)測預(yù)警，提高宏觀調(diào)控的預(yù)見性，進行好“點調(diào)控”和“預(yù)調(diào)節(jié)”。
